BỘ TÀI
CHÍNH
-------
|
CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ
NGHĨA VIỆT NAM
Độc lập - Tự do - Hạnh phúc
---------------
|
Số: 36/2024/TT-BTC
|
Hà Nội,
ngày 16 tháng 5 năm 2024
|
THÔNG TƯ
BAN
HÀNH CHUẨN MỰC THẨM ĐỊNH GIÁ VIỆT NAM VỀ THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
Căn cứ Luật Giá ngày 19 tháng 6 năm 2023;
Căn cứ Nghị
định số 14/2023/NĐ-CP ngày 20 tháng 04 năm
2023 của Chính phủ quy định chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn và cơ cấu tổ chức
của Bộ Tài chính;
Theo đề nghị
của Cục trưởng Cục Quản lý giá;
Bộ trưởng Bộ
Tài chính ban hành Thông tư ban hành Chuẩn mực thẩm định giá Việt Nam về Thẩm
định giá doanh nghiệp.
Điều
1.
Ban hành kèm theo Thông tư này Chuẩn mực thẩm
định giá Việt Nam về Thẩm định giá doanh nghiệp.
Điều
2. Hiệu lực thi hành
1. Thông tư
này có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01 tháng 7 năm 2024.
2. Thông tư
số 28/2021/TT-BTC ngày 27/04/2021 của Bộ
trưởng Bộ Tài chính ban hành Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 12 hết hiệu
lực kể từ ngày Thông tư này có hiệu lực thi hành.
Điều
3. Tổ chức thực hiện
1. Các tổ
chức, cá nhân có liên quan chịu trách nhiệm thực hiện Chuẩn mực thẩm định giá
Việt Nam ban hành kèm theo Thông tư này.
2. Trong quá
trình thực hiện, nếu có vướng mắc, đề nghị các tổ chức, cá nhân phản ánh kịp
thời về Bộ Tài chính để nghiên cứu, giải quyết./.
Nơi nhận:
-
Ban Bí thư Trung ương Đảng;
- Thủ tướng, các Phó Thủ tướng Chính phủ;
- Văn phòng Trung ương Đảng và các Ban của Đảng;
- Văn phòng Tổng Bí thư;
- Văn phòng Quốc hội, Hội đồng dân tộc;
- Các Ủy ban của Quốc hội;
- Văn phòng Chủ tịch nước;
- Văn phòng Chính phủ;
- Ủy ban Trung ương Mặt trận Tổ quốc Việt Nam;
- Viện Kiểm sát nhân dân tối cao;
- Toà án nhân dân tối cao;
- Kiểm toán nhà nước;
- Các Bộ, cơ quan ngang Bộ, cơ quan thuộc Chính phủ;
- Cơ quan Trung ương của các Hội, Đoàn thể;
- HĐND, UBND các tỉnh, thành phố trực thuộc trung ương;
- Sở Tài chính các tỉnh, thành phố trực thuộc trung ương;
- Cục Kiểm tra văn bản quy phạm pháp luật, Bộ Tư pháp;
- Công báo;
- Cổng thông tin điện tử Chính phủ;
- Cổng thông tin điện tử Bộ Tài chính;
- Liên đoàn Thương mại và Công nghiệp Việt Nam;
- Hội Thẩm định giá Việt Nam;
- Các đơn vị thuộc Bộ Tài chính;
-
Lưu: VT, QLG (400b).
|
KT. BỘ
TRƯỞNG
THỨ TRƯỞNG
Lê Tấn Cận
|
CHUẨN MỰC THẨM
ĐỊNH GIÁ VIỆT NAM
VỀ
THẨM ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP
(Kèm
theo Thông tư số 36/2024/TT-BTC
ngày 16 tháng 5 năm 2024 của Bộ trưởng Bộ Tài chính)
Chương I
QUY
ĐỊNH CHUNG
Điều
1. Phạm vi điều chỉnh
Chuẩn mực thẩm định giá Việt
Nam này
quy định và hướng dẫn thực hiện thẩm định giá doanh nghiệp khi thẩm định giá theo quy
định của pháp luật về giá.
Điều
2. Đối tượng áp dụng
1. Thẩm định viên về
giá, doanh nghiệp thẩm định giá thực hiện hoạt động cung cấp dịch vụ thẩm định
giá theo quy định của pháp luật về giá.
2. Tổ chức, cá nhân
thực hiện hoạt động thẩm định giá của Nhà nước theo quy định của pháp luật về
giá.
3. Tổ chức, cá nhân
yêu cầu thẩm định giá, bên thứ ba sử dụng báo cáo thẩm định giá theo hợp đồng
thẩm định giá (nếu có).
Điều
3. Giải thích từ ngữ
Trong Chuẩn mực thẩm
định giá Việt Nam này, các từ ngữ dưới đây được hiểu như sau:
1. Tài sản
hoạt động là
những tài sản sử dụng trong quá trình hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh
nghiệp và góp phần tạo ra doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ hoặc giúp tiết
giảm chi phí hoạt động sản xuất, kinh doanh chính của doanh nghiệp.
2. Tài sản
phi hoạt động là những tài sản không tham gia vào hoạt động sản xuất,
kinh doanh của doanh nghiệp, bao gồm: khoản đầu tư vào công ty khác (trừ trường
hợp các doanh nghiệp cần thẩm định giá là các công ty đầu tư tài chính); các khoản
đầu tư tài chính ngắn hạn; tiền mặt và các khoản tương đương tiền; tài sản
thuộc quyền sở hữu, sử dụng của doanh nghiệp không đóng góp vào việc tạo ra thu
nhập cho doanh nghiệp nhưng vẫn có giá trị (tài sản chưa khai thác, bằng sáng
chế chưa sử dụng, quyền sử dụng đất, quyền thuê đất chưa khai thác theo kế hoạch kinh
doanh của doanh nghiệp, hoặc dự kiến chuyển nhượng/bán do không có nhu cầu sử
dụng);
tài sản thuộc quyền sở hữu, sử dụng của doanh nghiệp có tạo ra thu nhập cho
doanh nghiệp nhưng không góp phần tạo ra doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ
hoặc không giúp tiết giảm chi phí hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh
nghiệp cần thẩm định giá theo ngành nghề kinh doanh chính của doanh nghiệp
(quyền sử dụng đất, quyền thuê đất khai thác không đúng với ngành nghề kinh
doanh của doanh nghiệp) và tài sản phi hoạt động khác.
3. Giá trị
doanh nghiệp hoạt động liên tục là giá trị doanh nghiệp đang hoạt
động với giả thiết doanh nghiệp sẽ tiếp tục hoạt động sau thời điểm thẩm định
giá.
4. Giá trị
doanh nghiệp hoạt động có thời hạn là giá trị doanh nghiệp đang hoạt
động với giả thiết tuổi đời của doanh nghiệp là hữu hạn do doanh nghiệp buộc
phải chấm dứt hoạt động sau một thời điểm được xác định trong tương lai.
5. Giá trị
doanh nghiệp thanh lý là giá trị doanh nghiệp với giả thiết các
tài sản của doanh nghiệp sẽ được bán riêng lẻ và doanh nghiệp sẽ sớm chấm dứt
hoạt động sau thời điểm thẩm định giá.
Điều
4. Cơ sở giá trị
Cơ sở giá
trị thẩm định giá doanh nghiệp được xác định trên cơ sở mục đích thẩm định giá,
đặc
điểm pháp lý, đặc điểm kinh tế - kỹ thuật và đặc điểm thị trường của doanh
nghiệp cần
thẩm định giá, yêu cầu
của khách hàng thẩm định giá tại hợp đồng thẩm định giá (nếu phù hợp với mục
đích thẩm định giá) và quy định của pháp luật có liên quan. Các nội dung khác
thực hiện theo quy định tại Chuẩn mực thẩm định giá Việt Nam về Cơ sở giá trị
thẩm định giá.
Điều
5. Tình trạng hoạt động, tình trạng giao dịch của doanh nghiệp cần thẩm định
giá sau thời điểm thẩm định giá
Tình trạng
hoạt động, tình trạng giao dịch (thực tế hoặc giả thiết) của doanh nghiệp cần
thẩm định giá sau thời điểm thẩm định giá được xác định trên cơ sở thông tin
thu thập được về triển vọng hoạt động khả thi của doanh nghiệp, thị trường kinh
doanh của doanh nghiệp, mục đích thẩm định giá và quy định của pháp luật.
Giá trị
của doanh nghiệp thường là giá trị doanh nghiệp hoạt động liên tục hoặc giá trị
doanh nghiệp hoạt động có thời hạn hoặc giá trị doanh nghiệp thanh lý.
Điều
6. Sử dụng báo cáo tài chính trong thẩm định giá doanh nghiệp
1. Việc sử
dụng báo cáo tài chính trong thẩm định giá doanh nghiệp căn cứ vào cách tiếp cận, phương pháp thẩm
định
giá doanh nghiệp
được lựa chọn, thời điểm thẩm định giá và đặc điểm của doanh nghiệp cần thẩm
định giá, đồng thời ưu tiên sử dụng báo cáo tài chính đã được kiểm toán, soát xét bởi
đơn vị kiểm toán độc lập.
2. Đối chiếu,
kiểm tra tính hợp lý của báo cáo tài chính để bảo đảm độ tin cậy; trường hợp
cần thiết, đề nghị doanh nghiệp được thẩm định giá điều chỉnh lại số liệu tài
chính có trên báo cáo tài chính trước khi đưa số liệu tài chính này vào phân
tích thông tin, áp dụng các cách tiếp cận và phương pháp thẩm định giá để phục
vụ thẩm định giá doanh nghiệp. Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá
không điều chỉnh thì xác định chênh lệch và có phân tích rõ
nội dung, căn cứ điều chỉnh và ghi rõ trong báo cáo thẩm định giá.
3. Trường
hợp sử dụng số liệu từ báo cáo tài chính chưa được kiểm toán, soát xét, hoặc báo
cáo tài chính được kiểm toán, soát xét nhưng có ý kiến không phải là ý kiến
chấp nhận toàn phần thì phải nêu rõ hạn chế này trong phần hạn chế tại báo cáo
thẩm định giá và chứng thư thẩm định giá hoặc thông báo kết quả thẩm định giá
để tổ chức, cá nhân yêu cầu thẩm định giá và người sử dụng kết quả thẩm định
giá được biết.
4. Đối với
các phương pháp thẩm định giá trong cách tiếp cận từ thị trường: khi sử dụng số
liệu từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp cần thẩm định giá, doanh nghiệp so
sánh để tính toán các chỉ tiêu: thu nhập trên một cổ phiếu (EPS), lợi nhuận
trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA) trong tính toán các tỷ số thị trường
nhằm mục đích thẩm định giá, cần điều chỉnh để loại trừ thu nhập và chi phí của
các tài sản phi hoạt động, các khoản chi phí, thu nhập bất thường, không mang
tính thường xuyên.
5. Đối với
các phương pháp thẩm định giá trong cách tiếp cận từ thu nhập: khi sử dụng số
liệu về lợi nhuận từ báo cáo tài chính trong các năm gần nhất của doanh nghiệp
cần thẩm định giá nhằm mục đích dự báo dòng thu nhập hàng năm trong tương lai
của doanh nghiệp cần thẩm định giá, cần loại trừ các khoản chi phí, thu nhập
bất thường, không mang tính thường xuyên; loại trừ thu nhập và chi phí của các
tài sản phi hoạt động.
6. Các khoản
chi phí, lợi nhuận không mang tính thường xuyên bao gồm: các khoản chi phí liên
quan đến việc tái cấu trúc doanh nghiệp; các khoản tăng, giảm ghi nhận khi bán
tài sản; thay đổi các ước tính kế toán; ghi nhận giảm giá hàng tồn kho; suy
giảm lợi thế thương mại; xóa sổ nợ; tổn thất hoặc lợi ích từ các quyết định của
tòa án và các khoản lợi nhuận, chi phí không thường xuyên khác. Các khoản mục này
khi điều chỉnh phải xem xét đến tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp (nếu
có).
Điều
7. Các cách tiếp cận và phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp
Việc áp
dụng các
cách tiếp cận và phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp phải phù hợp với cơ sở
giá trị doanh nghiệp và nhận định về trạng thái hoạt động của doanh nghiệp tại
và sau thời điểm thẩm định giá.
1. Cách
tiếp cận từ thị trường
Giá trị
doanh nghiệp được xác định thông qua giá trị của doanh nghiệp so sánh với doanh
nghiệp cần thẩm định giá tương
đồng về các yếu
tố: quy mô; ngành nghề kinh doanh chính; rủi ro kinh doanh, rủi ro tài chính;
các chỉ số tài chính hoặc giá giao dịch đã thành công của chính doanh nghiệp
cần thẩm định giá. Phương
pháp sử dụng trong cách tiếp cận từ thị trường để xác định giá trị doanh nghiệp
là phương
pháp tỷ
số bình quân và phương pháp giá giao dịch.
2. Cách
tiếp cận từ chi phí
Giá trị
doanh nghiệp được xác định thông qua giá trị các tài sản của doanh nghiệp.
Phương pháp sử dụng trong cách tiếp cận từ chi phí để xác định giá trị doanh
nghiệp là phương
pháp tài
sản.
3. Cách
tiếp cận từ thu nhập
Giá trị
doanh nghiệp được xác định thông qua việc quy đổi dòng tiền thuần trong tương
lai có thể dự báo được về thời điểm thẩm định giá. Phương pháp sử dụng trong
cách tiếp cận từ thu nhập để xác định giá trị doanh nghiệp là phương pháp chiết khấu
dòng tiền tự do của doanh nghiệp, phương pháp chiết khấu dòng cổ tức và phương
pháp chiết khấu dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu.
Khi xác
định giá trị doanh nghiệp bằng cách tiếp cận từ thu nhập cần cộng giá trị của
các tài sản phi hoạt động tại thời điểm thẩm định giá với giá trị chiết khấu
dòng tiền có thể dự báo được của các tài sản hoạt động tại thời điểm thẩm định
giá. Trong trường hợp không dự báo được một cách đáng tin cậy dòng tiền của một
số tài sản hoạt động thì có thể không dự báo dòng tiền của tài sản hoạt động này
và xác định riêng giá trị của tài sản hoạt động này để cộng vào giá trị doanh
nghiệp. Riêng phương pháp chiết khấu cổ tức thì không cộng thêm phần tài sản
phi hoạt động là tiền mặt và tương đương tiền.
Điều
8. Xác định giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
Giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
được xác
định thông qua việc
tính bình quân có trọng số kết quả của các phương pháp thẩm định giá được áp dụng đối với
trường hợp sử dụng 02 phương pháp thẩm định giá trở lên. Việc xác định trọng số
dựa trên độ tin cậy của từng phương pháp, thông tin dữ liệu đầu vào, mục đích
thẩm định giá
và các yếu tố có liên quan.
Chương
II
CÁCH
TIẾP CẬN TỪ THỊ TRƯỜNG
Mục
1. PHƯƠNG PHÁP TỶ SỐ BÌNH QUÂN
Điều
9. Phương pháp tỷ số bình quân
1. Phương
pháp tỷ số bình quân ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm
định giá thông qua tỷ số thị trường trung bình của các doanh nghiệp so sánh.
2. Các tỷ
số thị trường xem xét để sử dụng trong phương pháp tỷ số bình quân bao gồm: tỷ
số giá trên thu nhập bình quân , tỷ số giá trên doanh thu bình quân , tỷ số giá trên giá trị
sổ sách của vốn chủ sở hữu bình quân , tỷ số giá trị doanh nghiệp trên lợi nhuận
trước thuế, lãi vay và khấu hao bình quân , tỷ số giá trị doanh nghiệp trên doanh thu
bình quân , tỷ số giá
trị doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế và lãi vay bình quân .
3. Doanh
nghiệp so sánh là doanh nghiệp thỏa mãn các điều kiện sau:
a) Tương tự với doanh
nghiệp cần thẩm định giá về các yếu tố:
- Ngành
nghề kinh doanh chính;
- Rủi ro
kinh doanh, rủi ro tài chính;
- Các chỉ
số tài chính, bao gồm: Chỉ số phản ánh quy mô của doanh nghiệp: giá trị sổ
sách vốn chủ sở hữu, doanh thu thuần, lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp
dịch vụ; Chỉ số phản ánh khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp (tốc độ tăng
trưởng lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp trung bình trong 03 năm gần
nhất); Chỉ số phản ánh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (tỷ suất lợi nhuận
trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA));
b) Có
thông tin về giá cổ phần được giao dịch thành công trên thị trường tại thời điểm
thẩm định giá hoặc gần thời điểm thẩm định giá nhưng không quá 01 năm tính đến
thời điểm thẩm định giá.
4. Điều
kiện áp dụng phương pháp tỷ số bình quân
Có ít nhất
03 doanh
nghiệp
so sánh. Ưu tiên các doanh nghiệp so sánh là các doanh nghiệp đã niêm yết trên sàn
chứng khoán hoặc đăng ký giao dịch trên UPCoM.
5. Nguyên
tắc thực hiện phương pháp tỷ số bình quân
a) Cách
thức xác định các chỉ số tài chính, tỷ số thị trường phải nhất quán đối với tất
cả các doanh nghiệp so sánh và doanh nghiệp cần thẩm định giá;
b) Các chỉ
số tài chính, tỷ số thị trường của các doanh nghiệp so sánh được thu thập từ
các nguồn khác nhau phải được rà soát, điều chỉnh để bảo đảm tính nhất quán về
cách thức xác định trước khi đưa vào sử dụng trong thẩm định giá.
6. Phương
thức thực hiện phương pháp tỷ số bình quân
a) Đánh
giá, lựa chọn các doanh nghiệp so sánh theo quy định tại khoản 3 Điều này;
b) Xác
định tỷ số thị trường được sử dụng để ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp cần thẩm định giá;
c) Ước
tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá trên cơ sở các
tỷ số thị trường phù hợp để sử dụng và thực hiện các điều chỉnh khác biệt.
Điều
10. Xác định tỷ số thị trường được sử dụng để ước tính giá trị vốn chủ sở hữu
của doanh nghiệp cần thẩm định giá
Việc xác
định tỷ số thị trường được sử dụng để ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp cần thẩm định giá được thực hiện như sau:
1. Tính
toán các tỷ số thị trường của doanh nghiệp so sánh, sau đó sử dụng tối thiểu 03
trong số các tỷ số thị trường sau: tỷ số giá trên thu nhập bình quân , tỷ số giá trên doanh thu
bình quân , tỷ số giá
trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu bình quân , tỷ số giá trị doanh nghiệp trên lợi nhuận
trước thuế, lãi vay và khấu hao bình quân , tỷ số giá trị doanh nghiệp trên doanh thu
thuần bình quân , tỷ số giá
trị doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế và lãi vay bình quân .
2. Lựa chọn tỷ số thị
trường sử dụng để ước tính giá trị vốn chủ sở hữu, giá trị của doanh nghiệp cần
thẩm định giá trên cơ sở xem xét sự phù hợp của các tỷ số thị trường trên cơ sở
quy mô, đặc điểm của doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh, thị trường, tính
tương đồng. Các tỷ số thị trường của các doanh nghiệp so sánh cần được đánh
giá, cân nhắc điều chỉnh trước khi áp dụng vào tính toán giá trị vốn chủ sở
hữu. Trong trường hợp điều chỉnh tỷ số thị trường, các điều chỉnh này được dựa
trên số liệu (nếu có), kinh nghiệm và khảo sát thị trường hay các nghiên cứu
thị trường.
3. Lưu ý
khi xác định các tỷ số thị trường
a) Thu
nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) được xác định trên cơ sở thu nhập của 01 năm gần
nhất với thời điểm thẩm định giá, cần xem xét điều chỉnh cho tài sản phi hoạt
động của các doanh nghiệp so sánh;
b) Giá cổ phần
của doanh nghiệp so sánh được lấy là mức giá tham chiếu trong ngày giao dịch
gần nhất của các cổ phần này trên thị trường chứng khoán tại thời điểm thẩm
định giá và các
cổ phần này phải có giao dịch trong vòng 30 ngày kể từ thời điểm thẩm định giá
về trước.
Trong trường hợp cổ phần của doanh nghiệp so sánh chưa niêm yết trên sàn chứng
khoán hoặc chưa đăng ký giao dịch trên UPCoM, giá cổ phần của doanh nghiệp so
sánh là giá cổ phần của doanh nghiệp này được giao dịch thành công trên thị
trường gần nhất với thời điểm thẩm định giá nhưng không quá 01 năm tính đến
thời điểm thẩm định giá;
c) Giá trị
sổ sách của cổ phần trong chỉ số cần lưu ý trừ phần giá trị sổ sách của tài
sản cố định vô hình (các
tài sản cố định vô hình
này không bao gồm quyền sử dụng đất, quyền khai
thác tài sản trên đất) để hạn chế tác động của quy định về hạch toán kế toán
đối với tài sản cố định vô hình có thể làm sai lệch kết quả thẩm định giá trong
trường hợp các doanh nghiệp so sánh, doanh nghiệp cần thẩm định giá có tài sản
cố định vô hình trong bảng cân đối kế toán. Trong trường hợp không trừ phần giá
trị sổ sách của tài sản cố định vô hình phải nêu rõ lý do;
d) Tham số
giá trị của các doanh nghiệp so sánh (EV) trong tỷ số thị trường , và được tính theo công
thức sau:
Giá trị
của doanh nghiệp
|
=
|
Vốn hóa thị trường
của cổ phần thường
|
+
|
Giá trị các khoản
nợ
có chi phí sử dụng vốn
|
+
|
Giá trị cổ phần ưu
đãi (nếu có)
|
+
|
Lợi ích của cổ đông
không nắm quyền kiểm soát (nếu có)
|
-
|
Giá trị các tài sản
phi hoạt động
|
Trong đó:
- Giá trị các khoản
nợ
có chi phí sử dụng vốn,
giá trị cổ phần ưu đãi, lợi ích của cổ đông không kiểm soát, giá trị tiền và
các khoản tương đương tiền được xác định theo giá trị sổ kế toán. Trong trường
hợp không có đủ thông tin để xác định giá trị các khoản nợ có chi phí sử dụng
vốn thì lấy giá trị các khoản vay và nợ thuê tài chính theo giá trị sổ kế toán;
- Trường hợp doanh
nghiệp có phát hành chứng khoán chuyển đổi, chứng khoán quyền chọn, phải đánh
giá, xem xét việc chuyển đổi các chứng khoán này sang cổ phần thường nếu phù
hợp khi xác định vốn hóa thị trường của doanh nghiệp;
đ) EBITDA, EBIT của
doanh nghiệp so sánh không bao gồm các khoản thu nhập từ tiền và các khoản
tương đương tiền và không bao gồm các khoản thu nhập, chi phí phát sinh từ tài
sản phi hoạt động.
Điều
11. Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
1. Xác định tỷ số thị trường bình quân
cho từng tỷ số thị trường
Tỷ số thị trường bình quân được xác định bằng
trung bình cộng tỷ số thị trường của các doanh nghiệp so sánh hoặc xác định bằng
việc tính bình quân có trọng số tỷ số thị trường của các doanh nghiệp
so sánh.
Việc xác định
trọng số tỷ
số thị trường cho
từng doanh
nghiệp so sánh dựa trên phân tích về tính tương đồng của doanh nghiệp so
sánh so với doanh nghiệp cần thẩm định giá.
2. Xác định giá trị
doanh nghiệp cần thẩm định giá, giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần
thẩm định giá theo từng tỷ số thị trường bình quân tính theo năm
a) Xác
định giá
trị doanh nghiệp cần thẩm định giá, giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp cần thẩm định giá
theo tỷ số giá trị doanh nghiệp trên lợi nhuận trước thuế, lãi
vay và khấu hao bình quân của các doanh nghiệp so sánh, tỷ số giá trị doanh
nghiệp trên lợi nhuận trước thuế và lãi vay bình quân của các doanh nghiệp so
sánh và tỷ số giá trị doanh nghiệp trên doanh thu thuần bình quân của các doanh
nghiệp so sánh:
Giá trị
doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
EBITDA
của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
x
|
bình quân của các
doanh nghiệp so sánh
|
Giá trị
doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
EBIT của
doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
x
|
bình quân của các
doanh nghiệp so sánh
|
Giá trị
doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Doanh
thu thuần của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
x
|
bình quân của các
doanh nghiệp so sánh
|
Trong đó EBITDA của
doanh nghiệp cần thẩm định giá không bao gồm các khoản thu nhập từ tiền và các khoản
tương đương tiền và các khoản thu nhập, chi phí phát sinh từ tài sản phi hoạt
động.
Giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Giá trị
doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
-
|
Nợ có
chi phí sử dụng vốn
|
-
|
Lợi ích cổ
đông không kiểm soát (nếu có)
|
-
|
Giá trị của
cổ phần ưu đãi (nếu có)
|
+
|
Giá trị các tài sản
phi hoạt động
|
b) Xác
định giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số thị trường :
- Xác định
giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số giá trên thu
nhập bình quân của các doanh nghiệp so sánh:
Giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Lợi
nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 01 năm gần nhất của doanh nghiệp cần
thẩm định giá
|
x
|
bình quân của các
doanh nghiệp so sánh
|
- Xác định
giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số giá trên giá
trị sổ sách của vốn chủ sở hữu bình quân của các doanh nghiệp so sánh:
Giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Giá trị
sổ sách của vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá gần nhất thời điểm
thẩm định giá
|
x
|
bình quân của các
doanh nghiệp so sánh
|
- Xác định
giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số giá trên
doanh thu bình quân của các doanh nghiệp so sánh:
Giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Doanh
thu thuần 01 năm gần nhất của doanh nghiệp cần thẩm định thẩm định giá
|
x
|
bình quân của các
doanh nghiệp so sánh
|
3. Ước tính giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo phương pháp tỷ số bình
quân:
Giá trị vốn chủ sở
hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo phương pháp tỷ số bình quân được
xác định bằng trung bình cộng các kết quả giá trị vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp cần thẩm định giá được xác định theo từng tỷ số thị trường bình quân
được lựa chọn hoặc xác định bằng việc tính bình quân có trọng số của các kết quả. Việc xác định
trọng số cho từng kết
quả giá trị có thể dựa trên đánh giá mức độ tương đồng giữa các doanh nghiệp so
sánh đối với từng loại tỷ số thị trường được sử dụng để tính toán kết quả giá
trị đó theo nguyên tắc: tỷ số thị trường nào có mức độ tương đồng càng cao giữa
các doanh nghiệp so sánh thì kết quả giá trị sử dụng tỷ số thị trường đó có
trọng số càng lớn.
Mục
2. PHƯƠNG PHÁP GIÁ GIAO DỊCH
Điều
12. Phương pháp giá giao dịch
1. Phương
pháp giá giao dịch ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm
định giá thông qua giá giao dịch chuyển nhượng phần vốn góp hoặc chuyển nhượng
cổ phần thành công trên thị trường của chính doanh nghiệp cần thẩm định giá.
2. Điều
kiện áp dụng phương pháp giá giao dịch
Doanh
nghiệp cần thẩm định giá có ít nhất 03 giao dịch chuyển nhượng phần vốn góp
hoặc chuyển nhượng cổ phần thành công trên thị trường; đồng thời, thời điểm
diễn ra giao dịch không quá 01 năm tính đến thời điểm thẩm định giá.
3. Nguyên
tắc thực hiện: Cần đánh giá, xem xét việc điều chỉnh giá các giao dịch thành
công cho phù hợp với thời điểm thẩm định giá nếu cần thiết.
Điều
13. Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu theo phương pháp giá giao dịch
Giá trị vốn chủ sở
hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá được tính theo giá bình quân theo khối
lượng giao dịch của ít nhất 03 giao dịch thành công của việc chuyển nhượng phần
vốn góp hoặc cổ phần gần nhất trước thời điểm thẩm định giá.
Trường hợp doanh
nghiệp cần thẩm định giá là doanh nghiệp đã niêm yết cổ phần trên sàn chứng
khoán hoặc đã đăng ký giao dịch trên UPCoM, giá cổ phần để tính giá thị trường
vốn chủ sở hữu là giá giao dịch hoặc giá tham chiếu của cổ phần của doanh
nghiệp cần thẩm định giá tại hoặc gần nhất với thời điểm thẩm định giá trong
vòng 30 ngày kể từ thời điểm thẩm định giá về trước.
Chương III
CÁCH
TIẾP CẬN TỪ CHI PHÍ
Điều
14. Phương pháp tài sản
1. Phương pháp
tài sản là phương pháp ước tính giá trị của doanh nghiệp cần thẩm định giá
thông qua tính tổng giá trị của các tài sản thuộc quyền sở hữu và sử dụng của doanh
nghiệp cần thẩm định giá.
2. Nguyên tắc
thực hiện:
a) Tài sản được
xem xét trong quá trình thẩm định giá là tất cả các tài sản của doanh nghiệp trên cơ sở số liệu
kiểm kê của doanh nghiệp cần thẩm định giá; giá trị của các tài sản này được
thẩm định giá theo hướng dẫn tại Chuẩn mực này và Chuẩn mực thẩm định giá Việt
Nam khác; trường hợp không có thông tin, tài liệu để thẩm định giá thì phải phân
tích, lập luận trong báo cáo thẩm định giá, sau đó xác định trên cơ sở chí phí
thực tế phát sinh đang hạch toán trên sổ kế toán;
b) Khi thẩm
định giá doanh nghiệp theo cơ sở giá trị thị trường thì giá trị các tài sản của
doanh nghiệp là giá trị thị trường của tài sản đó tại thời điểm thẩm định giá và được thực hiện
theo quy định tại Điều 15 của Chuẩn mực này;
c) Tài sản vô
hình không thỏa mãn các điều kiện để được ghi nhận trên sổ kế toán (tên thương
mại, nhãn hiệu, sáng chế, kiểu dáng công nghiệp…) và các tài sản khác không được
ghi nhận trên sổ kế toán cần được áp dụng phương pháp thẩm định giá phù hợp để
xác định;
d) Đối với tài
sản được hạch toán bằng ngoại tệ: Tỷ giá ngoại tệ áp dụng theo hướng dẫn của
Chuẩn mực kế toán Việt Nam khi lập và trình bày báo cáo tài chính.
3. Việc thực hiện phương
pháp tài sản bao gồm:
a) Ước tính
tổng giá trị các tài sản hữu hình và tài sản tài chính của doanh nghiệp cần
thẩm định giá;
b) Ước tính
tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá;
c) Ước tính giá
trị vốn
chủ sở hữu của
doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Điều
15. Ước tính tổng giá trị các tài sản hữu hình và tài sản tài chính của doanh
nghiệp cần thẩm định giá
Việc ước tính
giá thị trường các tài sản hữu hình và tài sản tài chính của doanh nghiệp được
thực hiện theo một
trong các phương pháp thẩm định giá được quy định tại các Chuẩn mực thẩm
định giá Việt Nam về cách tiếp cận từ thị trường, cách tiếp cận từ chi phí,
cách tiếp cận từ thu nhập và các chuẩn mực thẩm định giá Việt Nam khác có liên
quan.
Ngoài ra, việc ước tính
giá thị trường các tài sản hữu hình và tài sản tài chính được thực hiện
theo hướng dẫn sau:
1.
Xác định giá trị tài sản bằng tiền
a)
Tiền mặt được xác định theo biên bản kiểm quỹ của doanh nghiệp cần thẩm định
giá;
b)
Tiền gửi được xác định theo số dư đã đối chiếu xác nhận hoặc sổ phụ với ngân
hàng nơi doanh nghiệp cần thẩm định giá mở tài khoản tại thời điểm thẩm
định giá trị doanh nghiệp;
c) Tiền
mặt và tiền gửi là ngoại tệ được xác định theo nguyên tắc tại điểm d khoản 2 Điều 14 Chuẩn mực này.
2.
Xác định giá trị khoản đầu tư
Các
khoản đầu tư của doanh nghiệp cần được xác định giá trị tại thời điểm thẩm định
giá như sau:
a)
Trường hợp doanh nghiệp (mà doanh nghiệp cần thẩm định giá đầu tư góp vốn, mua
cổ phần) có các giao dịch chuyển nhượng vốn hoặc cổ phần thành công trên thị
trường, giá trị các khoản đầu tư góp vốn, mua cổ phần được xác định theo giá
trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp mà doanh nghiệp cần thẩm định
giá đã đầu tư. Trong đó giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp mà
doanh nghiệp cần thẩm định giá đã đầu tư được xác định theo các phương pháp nêu
tại Chuẩn mực này hoặc được xác định như sau:
-
Trường hợp cổ phần của các doanh nghiệp chưa niêm yết trên sàn chứng khoán hoặc
chưa đăng ký giao dịch trên UPCoM, đồng thời các giao dịch chuyển nhượng vốn
hoặc cổ phần thành công trên thị trường thỏa mãn cả 2 điều kiện: (i) trên 50%
số vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp được chuyển nhượng trong tổng các giao dịch;
(ii) thời điểm các giao dịch không quá 01 năm tính
đến thời điểm thẩm định giá thì giá trị các khoản đầu tư của doanh nghiệp cần
thẩm định giá được xác định theo giá chuyển nhượng bình quân theo khối lượng
của các giao dịch gần nhất trước thời điểm thẩm định giá.
-
Trường hợp khoản đầu tư là cổ phần của các doanh nghiệp đã niêm yết trên sàn
chứng khoán hoặc đã đăng ký giao dịch trên UPCoM thì giá trị các khoản đầu tư
được xác định theo giá cổ phần là giá tham chiếu của cổ phần của doanh nghiệp
cần thẩm định giá tại thời điểm thẩm định giá và phải có giao dịch của cổ phần này
trong vòng 30 ngày trước thời điểm thẩm định giá hoặc tại thời điểm thẩm định
giá.
b) Trường hợp doanh nghiệp (doanh nghiệp cần
thẩm định giá đầu tư góp vốn, mua cổ phần) không có các giao dịch chuyển nhượng
vốn hoặc cổ phần thành công trên thị trường, giá trị các khoản đầu tư góp vốn,
mua cổ phần được xác định như sau:
-
Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá nắm giữ 100% phần vốn của các doanh
nghiệp được đầu tư, góp vốn: giá trị khoản đầu tư được xác định theo giá trị
của doanh nghiệp được đầu tư, góp vốn và được xác định theo các phương pháp nêu
tại Chuẩn mực này.
-
Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá nắm giữ từ 50%
đến dưới 100% phần vốn của các doanh nghiệp được đầu tư, góp vốn: Giá trị các khoản
đầu tư được xác định theo giá trị vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp mà doanh
nghiệp cần thẩm định giá đã đầu tư. Trong đó giá trị vốn chủ sở hữu của các
doanh nghiệp mà doanh nghiệp cần thẩm định giá đã đầu tư được xác định theo các
phương pháp nêu tại Chuẩn mực này, trường hợp không áp dụng
được theo các phương pháp nêu tại Chuẩn mực này thì được
xác định theo hướng sau:
(i)
Đối với phương pháp chiết khấu dòng tiền vốn chủ
sở hữu: chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu được ước tính trên cơ sở tỷ suất lợi
nhuận trên vốn chủ sở hữu bình quân 5 năm gần nhất, dòng tiền vốn chủ sở hữu có
thể được dự báo trên cơ sở số liệu lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, tốc độ tăng
tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu 5 năm gần nhất.
(ii)
Đối với phương pháp tỷ số bình quân: cần ước tính tỷ
số và các
các tỷ số bình
quân có thể được ước tính trên cơ sở tỷ số của ít
nhất 03 doanh nghiệp có cùng ngành nghề sản xuất,
kinh doanh.
(iii)
Giá trị khoản đầu tư được xác định trên cơ sở: tỷ lệ vốn đầu tư của
doanh nghiệp cần thẩm định giá trên tổng số vốn thực góp tại các doanh nghiệp
khác và giá trị vốn chủ sở hữu tại các doanh nghiệp khác theo báo cáo tài chính
đã được kiểm toán, soát xét. Trường hợp chưa kiểm toán, soát
xét thì căn cứ vào giá trị vốn chủ sở hữu theo báo cáo tài chính tại
thời điểm gần nhất của doanh nghiệp đó để xác định và phải
nêu rõ trong phần hạn chế của chứng thư thẩm định giá và
báo cáo thẩm định giá.
-
Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá nắm giữ dưới 50%
phần vốn của các doanh nghiệp được đầu tư, góp vốn: giá trị các khoản đầu tư
được xác định theo các phương pháp nêu tại Chương II của Chuẩn mực
hoặc theo hướng dẫn tại điểm (i), (ii),
(iii); trường hợp thực hiện theo hướng dẫn tại điểm (iii) phải nêu rõ trong phần
hạn chế của chứng thư thẩm định giá và báo cáo thẩm định giá.
3.
Xác định giá trị các khoản phải thu, phải trả
a) Đối
chiếu các khoản phải thu, phải trả được ghi nhận trên sổ kế toán với các
tài liệu, hồ sơ liên quan được cung cấp và thu thập trong thời gian thực hiện
thẩm định giá; trường hợp cần thiết yêu cầu doanh nghiệp cần thẩm định giá xác
minh, xác nhận lại số liệu;
b)
Giá trị các khoản phải thu, phải trả được xác định theo tế trên cơ sở các bằng
chứng liên quan được cung cấp, trường hợp không có đủ bằng chứng thì cần phân
tích, lập luận, đề xuất các giả thiết về khả năng thu hồi trên
cơ sở số liệu tại sổ kế toán;
c) Trường hợp
không được
cung cấp hồ sơ, tài liệu liên quan như biên bản đối chiếu, xác nhận các khoản phải thu, phải trả hoặc hồ sơ về các khoản
đã thu, đã trả phát sinh sau thời điểm khóa sổ lập báo cáo tài chính thì phải nêu rõ trong phần
hạn chế của chứng thư thẩm định giá, báo cáo thẩm định giá để đối tượng sử dụng
kết quả thẩm định giá đánh giá, xem xét khi sử dụng kết quả thẩm định giá.
4.
Xác định giá trị đối với hàng tồn kho
a)
Chi phí sản xuất kinh doanh dở dang được xác định theo chi phí thực tế phát
sinh đang hạch toán trên sổ kế toán. Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định
giá là chủ đầu tư dự án có chi phí sản xuất kinh doanh dở
dang trong xây dựng cơ bản gắn liền với việc tạo ra các bất động sản hình thành
trong tương lai thì cần xác định giá trị quyền sử dụng đất của doanh nghiệp cần thẩm định giá (nếu
có bao gồm trong tài sản hình thành trong tương lai) theo các
Chuẩn mực thẩm định giá Việt Nam về cách tiếp cận từ thị trường,
cách tiếp cận từ thu nhập và thẩm định
giá bất động sản; đối với các hạng mục xây dựng được xác định theo chí phí thực tế
phát sinh đang hạch toán trên sổ kế toán;
b) Trường hợp
hàng tồn kho là hàng hóa, thành phẩm bất động sản thì giá trị các bất động sản này
được xác định theo các chuẩn mực thẩm định giá Việt Nam;
c) Trường hợp
hàng tồn kho
là nguyên vật
liệu, công cụ, dụng cụ tồn
kho lâu ngày do lỗi sản xuất, sản phẩm dở dang không tiếp tục hoàn thiện do
không tiêu thụ được, do thay đổi sản phẩm sản xuất … dẫn đến kém phẩm chất cần
yêu cầu doanh nghiệp lập
bảng thống kê,
phân loại
và đề nghị
để thẩm định giá
theo
giá trị thu hồi với nguyên tắc
sử dụng tốt nhất và
hiệu
quả nhất;
d) Trường hợp
hàng tồn kho
là nguyên vật liệu, công cụ, dụng cụ tồn kho phục vụ nhu cầu hoạt động, sản
xuất bình thường, đang luân chuyển được xác định bằng chi phí thực tế phát sinh
trên sổ kế toán.
5.
Xác định giá trị tài sản cố định hữu hình
a)
Đối với tài sản cố định hữu hình là nhà cửa, vật kiến trúc, bất động sản đầu tư là
các công trình cá biệt (không xác định được quy mô công trình hoặc đơn giá xây dựng, suất
vốn đầu tư): có thể được ghi nhận theo nguyên giá sổ kế toán có
tính đến yếu tố trượt giá trừ đi giá trị hao mòn tại thời điểm thẩm định giá;
b)
Đối với tài sản cố định là máy móc, phương tiện vận tải, thiết bị truyền dẫn,
thiết bị, dụng cụ quản lý:
Trường
hợp không có tài sản tương đương giao dịch trên thị trường, không có
đủ hồ sơ đầu tư, hồ sơ kỹ thuật: thu thập, lập luận và phân tích thông tin
và lưu trữ các bằng chứng không có tài sản tương đương giao
dịch trên thị trường, giá trị các tài sản này được xác định theo nguyên giá được ghi
nhận trên sổ kế toán (có tính đến chênh lệch tỷ giá nếu là tài sản nhập khẩu tại thời điểm
thẩm định giá) và trừ đi giá trị hao mòn tại thời điểm thẩm định giá.
Trường
hợp xác định theo nguyên giá sổ sách theo hướng dẫn trên: nêu
rõ trong phần hạn chế của chứng thư thẩm định giá và báo cáo thẩm định giá.
6.
Xác định giá trị công cụ, dụng cụ đã xuất dùng:
Giá
trị công cụ, dụng cụ được xác định theo giá giao dịch trên thị trường của tài
sản so sánh tương đương. Trường hợp không thu thập được giá giao dịch trên thị
trường của tài sản so sánh, thì giá trị
công cụ, dụng cụ được xác định theo giá giao dịch của công cụ dụng
cụ mới cùng loại hoặc có tính năng tương đương hoặc theo giá mua ban đầu theo
dõi trên sổ kế toán trừ đi giá trị hao mòn tại thời điểm thẩm định giá.
Trường
hợp giá trị công cụ, dụng cụ được xác định theo giá trị tại sổ kế toán: nêu rõ hạn chế này trong phần hạn chế của chứng thư thẩm định giá và báo
cáo thẩm định giá.
7.
Xác định các khoản ký quỹ, ký cược ngắn hạn và dài hạn theo sổ kế toán.
8.
Giá trị tài sản tài chính dưới dạng hợp đồng được ưu tiên áp dụng phương pháp dòng tiền
chiết khấu.
9. Giá trị
xây dựng cơ bản dở dang: xác định tương tự như đối với chi phí sản xuất kinh
doanh dở dang.
Điều
16. Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
Giá trị tài
sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá được tính bằng tổng giá trị của
các tài sản vô hình có thể xác định được và giá trị tài sản vô hình không xác
định được.
Tài
sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá bao gồm những tài sản cố định vô
hình đã được ghi nhận trong sổ kế toán, các tài sản vô hình khác thỏa mãn điều
kiện quy định tại Chuẩn mực thẩm định giá Việt Nam về Thẩm định giá tài sản vô
hình và
tài sản vô hình không xác định được.
Tổng giá trị
các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác định thông qua
một trong các phương pháp sau:
1. Phương pháp
1: Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá
thông qua việc ước tính giá trị của từng tài sản vô hình có thể xác định và giá
trị của tài sản vô hình không xác định được (các tài sản vô hình còn lại).
Việc thực hiện xác
định giá trị của từng tài sản vô hình có thể xác định được theo quy định tại Chuẩn mực thẩm định
giá Việt Nam về
thẩm định giá tài sản vô hình. Riêng giá trị quyền sử dụng đất, quyền thuê
đất được xác định theo quy định tại Chuẩn mực thẩm định giá Việt
Nam về cách tiếp cận từ thị trường, cách tiếp cận từ thu nhập và thẩm định giá
bất động sản.
Việc xác định giá
trị của tài sản vô hình không xác định được (bao gồm thương hiệu và tài sản vô
hình không
xác định được khác) thực
hiện như sau:
a) Ước tính giá
trị thị trường của các tài sản của doanh nghiệp thẩm định giá (không bao gồm tài sản vô
hình không xác định được) tham gia vào quá trình tạo ra thu nhập cho doanh
nghiệp cần thẩm định giá. Giá trị thị trường của các tài sản này được xác định
theo quy định tại Điều 15 Chuẩn mực này và các hướng
dẫn tại các chuẩn mực
thẩm định giá Việt Nam;
b) Ước tính mức thu nhập mà doanh
nghiệp
cần thẩm định giá có thể đạt được hàng năm, thường được xác định thông qua giá trị FCFF
quy định tại khoản 2 Điều 19 của chuẩn mực này. Mức thu nhập này là
mức thu
nhập
trong điều kiện hoạt động bình thường của doanh nghiệp cần thẩm định giá, được
ước tính trên cơ sở kết quả đạt được của doanh nghiệp cần thẩm định giá trong các năm
gần nhất, có tính đến triển vọng phát triển của doanh nghiệp sau khi đã loại
trừ các yếu tố bất thường ảnh hưởng đến thu nhập như: các khoản thu
nhập tăng giảm từ thanh lý tài sản cố định, đánh giá lại tài sản tài chính, rủi
ro tỷ giá;
c) Ước tính các tỷ suất lợi
nhuận phù hợp cho các tài sản của doanh nghiệp thẩm định giá (không bao gồm tài sản vô
hình không xác định được) tham gia vào quá trình tạo ra thu nhập cho doanh
nghiệp cần thẩm định giá. Tỷ suất lợi nhuận của tài
sản hữu hình không quá chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp
cần thẩm định giá. Tỷ suất lợi nhuận của các tài sản vô
hình xác định được không thấp hơn chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của
doanh nghiệp cần thẩm định giá. Việc xác định chi phí sử dụng vốn bình quân gia
quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giá được thực hiện theo hướng dẫn tại Điều
20 Chuẩn mực này;
d) Ước tính thu nhập hàng năm do
các tài sản (của
doanh nghiệp thẩm định giá nhưng không bao gồm tài sản vô hình không xác định
được) tham
gia vào quá trình tạo ra thu
nhập
cho doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách lấy giá trị các tài sản này đã được tính
tại điểm
a khoản này
nhân với (x) các mức tỷ suất lợi nhuận tương ứng xác định tại điểm c khoản này;
đ) Ước tính thu nhập do tài sản
vô hình không xác định được đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách lấy thu nhập mà doanh
nghiệp cần thẩm định giá có thể đạt được tính tại điểm b khoản này trừ đi (-) thu nhập do các tài
sản (của
doanh nghiệp thẩm định giá nhưng không bao gồm tài sản vô hình không xác định
được) tham
gia vào quá trình tạo ra thu
nhập
cho doanh nghiệp cần thẩm định giá tính tại điểm d khoản này;
e) Ước tính tỷ
suất vốn hóa phù hợp cho thu
nhập
do tài sản vô hình không xác định được đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định
giá. Tỷ suất vốn hóa này ít
nhất phải bằng
chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Việc xác
định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo quy
định tại khoản
6, khoản 7, khoản 8, khoản 9 Điều 20 Chuẩn mực này;
g) Ước tính giá trị tài
sản vô hình không xác định được của doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách
vốn hóa phần thu
nhập
do các tài sản vô hình này đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá.
2. Phương pháp
2: Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá
thông qua vốn hóa dòng lợi nhuận do tất cả các tài sản vô hình đem lại cho
doanh nghiệp cần thẩm định giá.
a) Ước tính giá
trị thị trường của các tài sản của doanh nghiệp thẩm định giá (không bao gồm tài sản vô
hình) tham
gia vào quá trình tạo ra thu
nhập
cho doanh nghiệp cần thẩm định giá. Giá trị thị trường của các tài sản tài chính, tài sản
hữu hình
được xác định theo quy định tại Điều 15 Chuẩn mực này;
b) Ước tính mức thu nhập mà doanh
nghiệp
cần thẩm định giá có thể đạt được hàng năm, thường được xác định thông qua giá trị FCFF
quy định tại khoản 2 Điều 19 của chuẩn mực này. Mức thu nhập này là
mức thu
nhập
trong điều kiện hoạt động bình thường của doanh nghiệp cần thẩm định giá, được
ước tính trên cơ sở kết quả đạt được của doanh nghiệp cần thẩm định giá trong
các năm gần nhất, có tính đến triển vọng phát triển của doanh nghiệp sau khi đã
loại trừ các yếu tố bất thường ảnh hưởng đến thu nhập như: các khoản thu
nhập tăng giảm từ thanh lý tài sản cố định, đánh giá lại tài sản tài chính, rủi
ro tỷ giá;
c) Ước tính các tỷ suất lợi
nhuận phù hợp cho các tài sản (của doanh nghiệp thẩm định giá nhưng không bao gồm tài
sản vô hình) tham
gia vào quá trình tạo ra thu
nhập
cho doanh nghiệp cần thẩm định giá. Các tỷ suất lợi nhuận này phải không quá chi phí sử
dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Việc xác định
chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo
hướng
dẫn
tại Điều
20 Chuẩn mực này;
d) Ước tính thu nhập hàng năm do
các tài sản (của
doanh nghiệp thẩm định giá nhưng không bao gồm tài sản vô hình) tham gia vào
quá trình tạo ra thu
nhập
cho doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách lấy giá trị các tài sản này được tính
tại điểm
a khoản này
nhân với (x) các tỷ suất lợi
nhuận tương
ứng được
tính tại điểm
c khoản này;
đ) Ước tính thu nhập do tất cả
các tài sản vô hình đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách lấy thu nhập mà doanh
nghiệp cần thẩm định giá có thể đạt được tính tại điểm b khoản này trừ (-) thu nhập do các tài
sản đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá tính tại điểm d khoản này;
e) Ước tính tỷ
suất vốn hóa phù hợp cho thu
nhập
do tất cả các tài sản vô hình đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá. Tỷ
suất vốn hóa này ít
nhất phải bằng
chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Việc xác
định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo quy
định tại khoản
6, khoản 7, khoản 8, khoản 9 Điều 20 Chuẩn mực này;
g) Ước tính tổng
giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách vốn
hóa phần thu
nhập
do các tài sản vô hình đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Điều
17. Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
Giá trị
tổng tài sản của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Tổng giá
trị các tài sản hữu hình và tài sản tài chính của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
|
+
|
Tổng giá
trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
Giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác định theo công thức
sau:
Giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Giá trị
tổng tài sản của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
-
|
Giá trị các khoản nợ phải trả
|
Trong đó: Giá trị các
khoản nợ
phải trả cần
thẩm định giá được xác định theo giá thị trường nếu có chứng cứ thị trường, nếu
không có thì xác định theo giá trị sổ kế toán.
Chương IV
CÁCH
TIẾP CẬN TỪ THU NHẬP
Mục
1. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO CỦA DOANH NGHIỆP
Điều
18. Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp
1. Phương pháp chiết
khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp cần thẩm
định giá thông qua ước tính tổng của giá trị chiết khấu dòng tiền tự do của
doanh nghiệp cần thẩm định giá với giá trị hiện tại của các tài sản phi hoạt
động của doanh nghiệp tại thời điểm thẩm định giá.
2. Nguyên tắc thực
hiện
Trường hợp doanh
nghiệp cần thẩm định giá là công ty cổ phần, phương pháp chiết khấu dòng tiền
tự do của doanh nghiệp được sử dụng với giả định coi các cổ phần ưu đãi của
doanh nghiệp cần thẩm định giá như cổ phần thường. Giả định này cần được nêu rõ
trong phần hạn chế của chứng thư thẩm định giá và báo cáo thẩm định giá.
3. Việc thực hiện
phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp bao gồm:
a) Dự báo dòng tiền
tự do của doanh nghiệp cần thẩm định giá (FCFF);
b) Ước tính chi phí
sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giá (WACC);
c) Ước tính giá trị
cuối kỳ dự báo (Vn);
d) Ước tính giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá (V0).
Điều
19. Dự báo dòng tiền tự do của doanh nghiệp cần thẩm định giá
1. Việc ước tính giai
đoạn dự báo dòng tiền được thực hiện căn cứ vào đặc điểm của doanh nghiệp, của
lĩnh vực kinh doanh và bối cảnh kinh tế để lựa chọn các mô hình tăng trưởng phù
hợp. Giai đoạn dự báo dòng tiền tối thiểu là 03 năm. Đối với các doanh nghiệp mới thành
lập hoặc đang tăng trưởng nhanh thì giai đoạn dự báo dòng tiền có thể kéo dài
đến khi doanh nghiệp bước vào giai đoạn tăng trưởng đều. Đối với doanh nghiệp
hoạt động có thời hạn thì việc xác định giai đoạn dự báo dòng tiền cần đánh
giá, xem xét đến tuổi đời của doanh nghiệp.
2. Công thức tính
dòng tiền tự do hàng năm của doanh nghiệp là công thức sau đây và các công thức
khác biến đổi tương đương từ công thức này:
FCFF = Lợi nhuận
trước lãi vay sau thuế (EBIAT) + Khấu hao - Chi đầu tư vốn - Thay đổi vốn luân
chuyển thuần ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn (chênh lệch vốn
hoạt động thuần)
a)
Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (EBIAT) là lợi nhuận trước lãi vay sau thuế đã loại
trừ các khoản lợi
nhuận từ
tài sản phi hoạt động.
Công thức
tính lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (EBIAT) từ lợi nhuận trước lãi vay và
thuế (EBIT) như sau:
EBIAT =
EBIT x (1 - t)
Trong đó:
t: thuế
suất thuế thu nhập doanh nghiệp
Trong giai
đoạn đã có báo
cáo tài chính,
sử dụng mức
thuế suất hiệu dụng
để tính EBIAT: thiệu
dụng =
(Lợi
nhuận trước thuế - Lợi nhuận sau thuế) ÷ Lợi nhuận trước thuế.
Trong giai
đoạn dự báo dòng tiền,
sử
dụng thuế suất thuế thu
nhập doanh nghiệp
hiện hành để tính EBIAT;
b) Chi đầu
tư vốn bao gồm: chi đầu tư tài sản cố định và tài sản dài hạn khác; chi đầu tư
tài sản hoạt động nằm trong nhóm chi mua công cụ nợ của đơn vị khác và chi đầu
tư tài sản hoạt động góp vốn vào đơn vị khác (nếu có);
c) Công
thức tính vốn luân chuyển ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn:
Vốn luân
chuyển ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn = (Các khoản phải thu
ngắn hạn + Hàng tồn kho + Tài sản ngắn hạn khác) - Nợ ngắn hạn không bao gồm
vay ngắn hạn.
Điều
20. Ước tính chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm
định giá
1. Chi phí
sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giá được ước
tính cho từng khoảng thời gian hoặc cho toàn bộ giai đoạn dự báo dòng tiền
trong tương lai để làm tỷ suất chiết khấu cho khoảng thời gian tương ứng khi
chuyển đổi dòng tiền tự do và giá trị cuối kỳ dự báo (nếu có) về thời điểm thẩm
định giá. Việc sử dụng một tỷ suất chiết khấu cho toàn bộ giai đoạn dự báo dòng
tiền hoặc sử dụng các tỷ suất chiết khấu khác nhau cho từng giai đoạn dự báo
dòng tiền cần được lập luận và nêu rõ trong báo cáo thẩm định giá.
2.
Công thức chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp:
WACC = Rd
x Fd x (1 - t) + Re x Fe
Trong đó:
WACC: Chi phí
sử dụng vốn bình quân gia quyền
Rd:
Chi phí sử dụng nợ
Fd:
Tỷ trọng nợ trên tổng nguồn vốn
t: Thuế suất
thuế thu nhập doanh nghiệp
Re:
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
Fe:
Tỷ trọng vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn
Tổng nguồn
vốn là các nguồn vốn tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp, gồm vốn chủ sở
hữu và nợ phải trả có chi phí sử dụng vốn được dự kiến tài trợ cho hoạt động
của doanh nghiệp trong giai đoạn dự báo dòng tiền. Khoản nợ này bao gồm cả nợ
ngắn hạn và nợ dài hạn nhưng phải thỏa mãn 02 điều kiện: phải trả chi phí sử
dụng vốn và được dự kiến tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn
dự báo dòng tiền.
3. Ước tính
tỷ trọng nợ trên tổng nguồn vốn Fd
a) Tỷ trọng
nợ trên tổng nguồn vốn (Fd) là tỷ trọng nợ phải trả có chi phí sử
dụng vốn được dự kiến tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn dự
báo dòng tiền trên tổng nguồn vốn;
b) Cần căn cứ
vào loại cơ sở giá trị thẩm định giá được sử dụng, thông tin do doanh nghiệp
cần thẩm định giá cung cấp về kế hoạch sử dụng vốn để phân tích nhu cầu và khả
năng vay vốn của doanh nghiệp trong thời gian tới, đánh giá cấu trúc vốn của
các công ty cùng ngành để ước lượng tỷ trọng nợ phải trả chi phí sử dụng vốn
được dự kiến tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn dự báo dòng
tiền. Đồng thời, cần đánh giá, xem xét việc ước tính Rd dự kiến
tương ứng với tỷ suất chiết khấu (WACC) của từng khoảng thời gian trong giai
đoạn dự báo dòng tiền của doanh nghiệp cần thẩm định giá;
c) Tỷ trọng
nợ trên tổng nguồn vốn (Fd) được xác định trên cơ sở xem xét, đánh
giá tỷ trọng nợ phải trả chi phí sử dụng vốn trên tổng nguồn vốn của các doanh
nghiệp có cùng ngành sản xuất, kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá
hoặc xác định theo tỷ trọng nợ phải trả chi phí sử dụng vốn trên tổng nguồn vốn
của doanh nghiệp cần thẩm định giá trong các năm gần nhất có xem xét đến cơ cấu
nguồn vốn trong tương lai.
Trường hợp
doanh nghiệp cần thẩm định giá là doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường
chứng khoán Việt Nam không dưới 03 năm tính đến thời điểm thẩm định giá: đánh
giá, xem xét việc căn cứ theo tỷ trọng nợ phải trả chi phí sử dụng vốn trên
tổng nguồn vốn của doanh nghiệp thẩm định giá trong các năm gần nhất có xem xét
đến cơ cấu vốn trong tương lai.
4. Ước tính
chi phí sử dụng nợ (Rd)
Chi phí sử
dụng nợ (Rd) được xác định theo chi phí sử dụng nợ của các khoản nợ
phải trả có
chi
phí sử dụng vốn được dự kiến tài trợ cho hoạt động của doanh nghiệp cần thẩm
định giá trong giai đoạn dự báo dòng tiền.
Trường hợp
trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp cần thẩm định giá không có khoản nợ phải trả
có
chi
phí sử dụng vốn thì Rd được xác định theo mức lãi suất dự kiến. Mức
lãi suất dự kiến là mức lãi suất ước tính trên cơ sở đánh giá khả năng thương
thảo của doanh nghiệp cần thẩm định giá với các nhà cung cấp tín dụng hoặc lãi
vay dài hạn của các doanh nghiệp cùng ngành nghề sản xuất kinh doanh với doanh
nghiệp cần thẩm định giá.
Trường hợp
doanh nghiệp cần thẩm định giá có khoản nợ phải trả chi phí sử dụng vốn thì Rd
được xác định theo chi phí sử dụng vốn này hoặc lãi suất dự kiến nêu trên; đồng thời có
đánh giá, xem xét để ước tính Rd cho phù hợp. Trường hợp doanh nghiệp
có nhiều khoản nợ với chi phí sử dụng vốn khác nhau (như các mức lãi suất
khác nhau) thì Rd được xác định bằng lãi suất bình quân
gia quyền của các khoản nợ của doanh nghiệp.
5.
Ước tính tỷ trọng vốn chủ sở hữu
Tỷ trọng vốn
chủ sở hữu được xác định theo công thức: Fe = (1 − Fd)
6. Uớc tính
chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Re)
Việc ước tính
chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Re) được thực hiện theo một trong ba
phương pháp quy định tại khoản 7, khoản 8, khoản 9 Điều này.
7. Phương
pháp 01 ước tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Re)
a) Điều kiện
áp dụng: Có ít nhất 03 doanh nghiệp cùng ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp
cần thẩm định giá đã có cổ phiếu niêm yết hoặc đăng ký giao dịch trên thị trường
chứng khoán Việt Nam; hoặc doanh nghiệp cần thẩm định giá là doanh nghiệp được
niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam không dưới 03 năm tính đến thời điểm
thẩm định giá;
b) Trường hợp
không áp dụng phương pháp 01, phải nêu lập luận, căn cứ về việc không lựa chọn
phương pháp này trong báo cáo thẩm định giá và lựa chọn phương pháp 02 hoặc
phương pháp 03 theo quy định tại khoản 8, khoản 9 Điều 20 Chuẩn mực này;
c)
Công thức tổng quát:
Re
= Rf + βL x MRP
Trong đó:
Rf :
Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro tại hoặc gần thời điểm thẩm định giá
MRP: Phần bù rủi
ro thị trường
βL: Hệ số rủi
ro hệ thống của doanh nghiệp cần thẩm định giá
- Tỷ suất lợi
nhuận phi rủi ro (Rf) được ước tính trên cơ sở lãi suất trái
phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm hoặc kỳ hạn dài nhất tại hoặc gần thời điểm thẩm
định giá.
- Phần bù rủi
ro thị trường (MRP) được ước tính thông qua việc tính trung bình các hiệu số
của tỷ suất lợi nhuận khi đầu tư trên thị trường chứng khoán (R’m)
tại phiên giao dịch cuối cùng mỗi tháng và tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (R’f).
R’f được xác định trên cơ sở lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10
năm hoặc kỳ hạn dài nhất tại thời điểm tương ứng hoặc gần thời điểm xác định R’m.
Tỷ suất lợi nhuận dự kiến khi đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam được
ước tính theo phương pháp thống kê theo chỉ số VN-INDEX trong giai đoạn tối
thiểu là 05 năm gần nhất thời điểm thẩm định giá. Chỉ số VN-INDEX được thống kê
theo tháng, cụ thể là chỉ số đóng cửa của phiên giao dịch cuối cùng của tháng.
- Việc xác
định Hệ số rủi ro
hệ thống
có tính đến ảnh hưởng của cơ cấu vốn (βL) được thực hiện theo
phương pháp hồi quy biến động giá tham chiếu có điều chỉnh của cổ phiếu với
biến động giá của thị trường;
d)
Việc xác định Hệ số rủi ro hệ thống có tính đến ảnh
hưởng của cơ cấu vốn (βL) được thực
hiện theo phương pháp hồi quy biến động giá tham chiếu có điều chỉnh của cổ
phiếu với biến động giá của thị trường theo công thức:
βL =
|
Hiệp phương sai (tỷ suất sinh
lợi của cổ
phiếu, tỷ
suất sinh lợi của thị
trường)
|
Phương sai của tỷ suất
sinh lợi của
thị trường
|
Trong đó biến động
giá được xác định theo tháng và tối thiểu là 5 năm (đối với doanh nghiệp không
có số liệu đủ 5 năm thì tính kể từ ngày doanh nghiệp niêm yết hoặc đăng ký giao
dịch), tỷ
suất sinh lợi của
thị trường được tính toán dựa trên chỉ số VN-INDEX.
Trường hợp có căn cứ
và bằng chứng về hệ số βL đã được công bố trên thị trường trong điều
kiện cách tính được thực hiện tương tự như trên thì được sử dụng βL
đã được công bố này;
đ) Hệ số rủi
ro có tính đến ảnh hưởng của cơ cấu vốn (βL) được ước tính như
sau:
- Trường hợp
doanh nghiệp cần thẩm định giá là doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường
chứng khoán Việt Nam không dưới 03 năm tính đến thời điểm thẩm định giá: đánh
giá, xem xét việc xác định βL từ giá giao dịch cổ phần của chính
doanh nghiệp cần thẩm định giá trong các năm gần thời điểm thẩm định giá hoặc
xác định βL theo các
doanh nghiệp tương tự có cùng ngành nghề kinh doanh, đồng thời có lập
luận về lý do lựa chọn cách tính này trong báo cáo thẩm định giá.
- Trong các
trường hợp còn lại: lựa chọn ít nhất 03 doanh nghiệp có cùng ngành nghề kinh
doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá trên thị trường chứng khoán và xác
định hệ số βL của các
doanh nghiệp cần thẩm định giá thông qua βL của các doanh nghiệp
này;
e)
Khi có sự khác nhau về cơ cấu vốn giữa doanh nghiệp cần thẩm định giá và các
doanh nghiệp cùng ngành nghề, cần điều chỉnh hệ số rủi ro của các doanh nghiệp
cùng ngành theo cơ cấu vốn của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Việc điều chỉnh này
bao gồm:
- Loại bỏ sự ảnh
hưởng của cơ cấu vốn trong hệ số rủi ro theo công thức:
Trong đó:
βU: Hệ số
rủi ro phi đòn bẩy
: Tỷ trọng nợ phải trả có chi phí sử
dụng vốn trên
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cùng ngành với doanh nghiệp cần thẩm định giá.
D/E được tính
bình quân theo cùng số
năm
thu thập số liệu để
tính βL
t: Thuế suất thuế thu
nhập doanh nghiệp
- Tính toán hệ số rủi
ro phi đòn bẩy bình quân của các doanh nghiệp có cùng ngành nghề kinh doanh với
doanh nghiệp cần thẩm định giá.
- Ước tính hệ số rủi
ro có tính đến ảnh hưởng của cơ cấu vốn (βL) của doanh nghiệp cần
thẩm định giá theo công thức
Trong đó:
βL thẩm
định: Hệ số rủi ro có tính đến ảnh hưởng của cơ cấu vốn của doanh nghiệp cần
thẩm định giá
βU bình
quân: Hệ số rủi ro phi đòn bẩy bình quân
: Tỷ trọng nợ phải trả chi phí sử
dụng vốn trên
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Tỷ trọng D/E
cần phản ánh đòn bẩy tài chính trong tương lai và có thể được xác định theo D/E tại thời điểm thẩm
định giá.
t: Thuế suất thuế thu
nhập doanh nghiệp
8. Phương pháp 2 ước
tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Re)
a)
Công thức tổng quát:
Re = RfHK
+ βL x MRPHK + Phần bù rủi ro quốc gia + Phần bù rủi ro tỷ giá (nếu
có)
Trong đó:
- RfHK: Tỷ
suất lợi nhuận phi rủi ro được ước tính trên cơ sở lãi suất trái phiếu Chính phủ
Hoa Kỳ kỳ hạn 10
năm hoặc kỳ hạn dài nhất và gần thời điểm thẩm định giá.
- MRPHK: Phần
bù rủi ro thị trường chứng khoán tại Hoa Kỳ.
- βL: Hệ
số rủi ro của các doanh nghiệp cùng ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp cần
thẩm định giá tại thị trường Hoa Kỳ đã được điều chỉnh theo cơ cấu vốn của
doanh nghiệp cần thẩm định giá.
b) Việc xác định Re
được thực hiện trên cơ sở đánh giá, lập luận, điều chỉnh Re
căn cứ quy mô, tính thanh khoản và các yếu tố khác có liên quan nhằm phản ánh
được rủi ro của riêng doanh nghiệp cần thẩm định giá.
9.
Phương pháp 3 ước tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (Re)
Công thức tổng quát:
Re = Rf
+ Rp
- Tỷ suất lợi nhuận
phi rủi ro (Rf)
được ước tính trên cơ sở lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm hoặc
kỳ hạn dài nhất và gần thời điểm thẩm định giá.
- Phần bù rủi ro vốn
chủ sở hữu (Rp) được xác định theo phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu của
Việt Nam được công bố tại các cơ sở dữ liệu tài chính quốc tế đáng tin cậy.
Việc xác định Re
được thực hiện trên cơ sở đánh giá, lập luận, điều chỉnh Re căn cứ
quy mô, tính thanh khoản và các yếu tố khác có liên quan nhằm phản ánh được rủi
ro của riêng doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Điều
21. Ước tính giá trị cuối kỳ dự báo
1. Trường hợp 1: Dòng
tiền sau giai đoạn dự báo là dòng tiền không tăng trưởng và kéo dài vô tận.
Công thức tính giá
trị cuối kỳ dự báo:
Trong đó:
FCFFn+1:
Dòng tiền tự do
của doanh nghiệp
năm n + 1
2. Trường hợp 2: Dòng
tiền sau giai đoạn dự báo là dòng tiền tăng trưởng đều đặn mỗi năm và kéo dài
vô tận.
Công thức tính giá
trị cuối kỳ dự báo:
Trong đó:
g: tốc độ tăng trưởng
của dòng tiền
Tốc độ tăng trưởng
của dòng tiền được xác định theo tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận. Tốc độ tăng
trưởng của lợi nhuận được dự báo trên cơ sở đánh giá triển vọng phát triển của
doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong quá khứ của doanh nghiệp, kế
hoạch sản xuất kinh doanh, tỷ lệ tái đầu tư, tỷ lệ lợi nhuận giữ
lại.
3. Trường hợp 3:
Doanh nghiệp chấm dứt hoạt động vào cuối kỳ dự báo. Giá trị cuối kỳ dự báo được
xác định theo giá trị thanh lý của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Điều
22. Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
1. Tính tổng giá trị
hiện tại của dòng tiền tự do và giá trị cuối kỳ dự báo sau khi chiết khấu dòng
tiền tự do của doanh nghiệp và giá trị cuối kỳ dự báo của doanh nghiệp theo tỷ
suất chiết khấu là chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp.
2. Ước tính giá trị
các tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp theo hướng dẫn xác định giá trị tài
sản hữu hình, tài sản vô hình, tài sản tài chính tại Chuẩn mực này và các chuẩn
mực thẩm định giá Việt Nam có liên quan.
3. Ước tính giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá tại thời điểm thẩm định giá
bằng cách cộng giá trị hiện tại của các dòng tiền tự do của doanh nghiệp và giá
trị cuối kỳ dự báo với giá trị các tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp cần
thẩm định giá, trừ đi giá trị các khoản nợ phải trả có chi phí sử dụng vốn và khoản
nợ phải trả không có chi phí sử dụng vốn đã ghi nhận trên báo cáo tài chính liên
quan đến hình thành giá trị tài sản phi hoạt động tại thời điểm thẩm định giá
(nếu có nhưng chưa thể hiện trong dòng tiền tự do hàng năm của doanh nghiệp).
Mục
2. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN TỰ DO VỐN CHỦ SỞ HỮU
Điều
23. Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu
1. Phương pháp chiết
khấu dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu xác định giá trị vốn chủ sở hữu của doanh
nghiệp cần thẩm định giá thông qua ước tính tổng của giá trị chiết khấu dòng
tiền tự do vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
2. Nguyên tắc thực
hiện
Trường hợp doanh
nghiệp cần thẩm định giá là công ty cổ phần, phương pháp chiết khấu dòng tiền
tự do vốn chủ sở hữu được sử dụng với giả định coi các cổ phần ưu đãi của doanh
nghiệp cần thẩm định giá như cổ phần thường. Giả định này cần được nêu rõ trong
phần hạn chế của chứng thư thẩm định giá và báo cáo thẩm định giá.
3. Việc thực hiện phương pháp chiết
khấu dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu bao gồm:
a) Dự báo dòng tiền
tự do vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá (FCFE);
b) Ước tính
chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá (Re);
c) Ước tính giá trị
vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo (Vn);
d) Ước tính giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá (V0).
Điều
24. Dự báo dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
1. Việc ước tính giai
đoạn dự báo dòng tiền căn cứ vào đặc điểm của doanh nghiệp, của lĩnh vực kinh
doanh và bối cảnh kinh tế để lựa chọn các mô hình tăng trưởng phù hợp. Giai
đoạn dự báo dòng tiền tối thiểu là 03 năm. Đối với các doanh nghiệp mới thành
lập hoặc đang tăng trưởng nhanh thì giai đoạn dự báo dòng tiền có thể kéo dài
đến khi doanh nghiệp bước vào giai đoạn tăng trưởng đều. Đối với doanh nghiệp
hoạt động có thời hạn thì việc xác định giai đoạn dự báo dòng tiền cần đánh
giá, xem xét đến tuổi đời của doanh nghiệp.
2. Công thức tính
dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
FCFE = Lợi
nhuận sau
thuế
+ Khấu hao - Chi đầu tư vốn - Thay đổi vốn luân
chuyển thuần ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn (chênh lệch vốn
hoạt động thuần)
- Các khoản
trả nợ gốc + Các khoản nợ mới phát hành
a) Lợi nhuận sau thuế
là lợi nhuận sau thuế đã loại trừ các khoản lợi nhuận từ tài
sản phi hoạt động;
b) Chi đầu
tư vốn bao gồm: chi đầu tư tài sản cố định và tài sản dài hạn tương tự khác
nhưng không đủ điều kiện ghi nhận là tài sản cố định theo quy định của chế độ
kế toán doanh nghiệp; chi đầu tư tài sản hoạt động dài hạn khác nằm trong nhóm
chi mua công cụ nợ của đơn vị khác và chi đầu tư góp vốn vào đơn vị khác (nếu
có);
c) Công
thức tính vốn luân chuyển ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn:
Vốn luân
chuyển ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn = (Các khoản phải thu
ngắn hạn + Hàng tồn kho + Tài sản ngắn hạn khác) - Nợ ngắn hạn không bao gồm
vay ngắn hạn.
Điều
25. Ước tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
Việc ước
tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo hướng
dẫn tại khoản 6, khoản 7, khoản 8, khoản 9 Điều 20 Chuẩn mực này.
Điều
26. Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo
1. Trường
hợp 1: Dòng tiền sau giai đoạn dự báo là dòng tiền không tăng trưởng và kéo dài
vô tận. Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo là:
Trong đó:
FCFEn+1:
Dòng tiền vốn chủ sở hữu năm n + 1.
2. Trường
hợp 2: Dòng tiền sau giai đoạn dự báo là dòng tiền tăng trưởng đều đặn mỗi năm
và kéo dài vô tận. Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo là:
Trong đó:
g: tốc độ
tăng trưởng của dòng tiền vốn chủ sở hữu.
Tốc độ
tăng trưởng của dòng tiền vốn chủ sở hữu được dự báo trên cơ sở tốc độ tăng trưởng
của lợi nhuận hoạt động sau thuế, triển vọng phát triển của doanh
nghiệp, tốc độ tăng trưởng dòng tiền trong quá khứ của doanh nghiệp, kế hoạch
sản xuất kinh doanh, tỷ lệ tái đầu tư.
3. Trường
hợp 3: Doanh nghiệp chấm dứt hoạt động tại cuối kỳ dự báo. Giá trị cuối kỳ dự
báo được xác định theo giá trị thanh lý của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Điều
27. Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
1. Tính
tổng giá trị hiện tại thuần của dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu và giá trị vốn
chủ sở hữu cuối kỳ dự báo của doanh nghiệp sau khi chiết khấu dòng tiền tự do
vốn chủ sở hữu và giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo của doanh nghiệp theo
tỷ suất chiết khấu là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu.
2. Ước tính giá trị các
tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp theo hướng dẫn xác định giá trị tài sản
hữu hình, tài sản vô hình, tài sản tài chính tại Chuẩn mực này và các chuẩn mực
thẩm định giá Việt Nam có liên quan.
3. Ước
tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách cộng
giá trị hiện tại thuần của dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu và giá trị hiện tại vốn chủ sở
hữu cuối kỳ dự báo với giá trị các tài sản phi hoạt động, sau đó trừ đi giá trị các khoản nợ phải trả
không có chi phí sử dụng vốn đã ghi nhận trên báo cáo tài chính liên quan đến
hình thành giá trị tài sản phi hoạt động tại thời điểm thẩm định giá (nếu có
nhưng chưa thể hiện tại dòng
tiền tự do vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp).
Mục
3. PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC
Điều
28. Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức
1. Phương pháp chiết
khấu dòng cổ tức xác định giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá thông qua ước tính tổng của giá trị chiết khấu dòng cổ tức của doanh nghiệp
cần thẩm định giá. Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức thường được áp dụng trong
trường hợp dự báo được dòng cổ tức của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
2. Nguyên tắc thực
hiện
Trường hợp doanh
nghiệp cần thẩm định giá là công ty cổ phần, phương pháp chiết khấu dòng tiền
cổ tức của doanh nghiệp được sử dụng với giả định coi các cổ phần ưu đãi của
doanh nghiệp cần thẩm định giá như cổ phần thường. Giả định này cần được nêu rõ
trong phần hạn chế của chứng thư thẩm định giá và báo cáo thẩm định giá.
3. Việc thực hiện phương pháp chiết
khấu dòng cổ tức
bao gồm
a) Dự báo dòng cổ tức
của doanh nghiệp cần thẩm định giá (D);
b) Ước tính
chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá (Re);
c) Ước tính giá trị
vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo (Vn);
d) Ước tính giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá (V0).
Điều
29. Dự báo dòng cổ tức của doanh nghiệp cần thẩm định giá
1. Dự báo dòng cổ tức
của doanh nghiệp cần thẩm định giá gồm dự báo tỷ lệ chia cổ tức và tỷ lệ tăng
trưởng cổ tức của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
2. Căn cứ để ước tính
giai đoạn dự báo dòng cổ tức: đặc điểm của doanh nghiệp, của lĩnh vực kinh
doanh và bối cảnh kinh tế để lựa chọn các mô hình tăng trưởng phù hợp.
3. Giai đoạn dự báo
dòng cổ tức tối
thiểu là
03 năm.
4. Đối với các doanh
nghiệp mới thành lập hoặc đang tăng trưởng nhanh thì giai đoạn dự báo dòng cổ
tức có thể kéo dài đến khi doanh nghiệp bước vào giai đoạn tăng trưởng đều. Đối
với doanh nghiệp hoạt động có thời hạn thì giai đoạn dự báo dòng cổ tức được
xác định theo tuổi đời của doanh nghiệp.
Điều
30. Ước tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
Việc ước tính chi phí
sử dụng vốn chủ sở hữu thực hiện theo hướng dẫn tại tiết khoản
6, khoản 7, khoản 8, khoản 9 Điều 20 Chuẩn mực này.
Điều
31. Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo
1. Trường hợp 1: Dòng
cổ tức sau giai đoạn dự báo là dòng tiền không tăng trưởng và kéo dài vô tận.
Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo là:
2. Trường hợp 2: Dòng
cổ tức sau giai đoạn dự báo là dòng tiền tăng trưởng đều đặn mỗi năm và kéo dài
vô tận. Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo là:
Trong đó:
Dn+1:
Dòng cổ tức của doanh nghiệp năm n + 1
g: tốc độ tăng trưởng
của dòng cổ tức
Tốc độ tăng trưởng
của dòng cổ tức được dự báo trên cơ sở tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để lại để bổ
sung vốn, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.
3. Trường hợp 3:
Doanh nghiệp chấm dứt hoạt động vào cuối kỳ dự báo, giá trị cuối kỳ dự báo được
xác định theo giá trị thanh lý của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Điều
32. Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
1. Tính tổng giá trị
hiện tại thuần của dòng cổ tức của doanh nghiệp và giá trị vốn chủ sở hữu cuối
kỳ dự báo sau khi chiết khấu các dòng cổ tức của doanh nghiệp và giá trị vốn
chủ sở hữu cuối kỳ dự báo của doanh nghiệp theo tỷ suất chiết khấu là chi phí
sử dụng vốn chủ sở hữu.
2. Ước tính giá trị
các tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp theo hướng dẫn xác định giá trị tài
sản hữu hình, tài sản vô hình, tài sản tài chính tại Chuẩn mực này và các chuẩn
mực thẩm định giá Việt Nam có liên quan.
3. Ước tính giá trị
vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách cộng giá trị hiện
tại thuần của các dòng cổ tức của doanh nghiệp và giá trị hiện tại vốn chủ sở hữu cuối
kỳ dự báo với giá trị các tài sản phi hoạt động, sau đó trừ đi giá trị các khoản
nợ
phải trả không có chi phí sử dụng vốn đã ghi nhận trên báo cáo tài chính liên
quan đến hình thành giá trị tài sản phi hoạt động tại thời điểm thẩm định giá
(nếu có).
Điều
33. Trường hợp khác
Đối với
nội dung chưa có quy định cụ thể tại Chuẩn mực này thì thực hiện theo quy định
tại Chuẩn mực thẩm định giá Việt Nam về Cách tiếp cận từ thu nhập./.