|
BỘ TÀI CHÍNH
--------
|
CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ
NGHĨA VIỆT NAM
Độc lập - Tự do - Hạnh phúc
---------------
|
|
Số: 122/2017/TT-BTC
|
Hà Nội, ngày 15
tháng 11 năm 2017
|
THÔNG TƯ
BAN HÀNH TIÊU CHUẨN
THẨM ĐỊNH GIÁ VIỆT NAM SỐ 12
Căn
cứ Luật Giá số 11/2012/QH13 ngày 20 tháng 6 năm 2012;
Căn
cứ Nghị định số 89/2013/NĐ-CP ngày 06 tháng 8 năm 2013 của Chính phủ quy định
chi tiết thi hành một số điều của Luật Giá về thẩm định giá;
Căn
cứ Nghị định số 87/2017/NĐ-CP ngày 26 tháng 07 năm 2017 của Chính phủ quy định
chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn và cơ cấu tổ chức của Bộ Tài chính;
Theo
đề nghị của Cục trưởng Cục Quản lý giá,
Bộ
trưởng Bộ Tài chính ban hành Thông tư ban hành Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt
Nam số 12
Điều 1. Ban
hành kèm theo Thông tư này Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 12 - Tiêu chuẩn
thẩm định giá Doanh nghiệp.
Điều 2. Tổ chức thực hiện
1.
Thông tư này có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01 tháng 01 năm 2018.
2.
Cục Quản lý giá chủ trì, phối hợp với các cơ quan có liên quan chỉ đạo, hướng dẫn,
kiểm tra việc thực hiện các quy định tại Tiêu chuẩn thẩm định giá ban hành kèm
theo Thông tư này và các văn bản pháp luật có liên quan.
3.
Trong quá trình thực hiện nếu có vướng mắc đề nghị các đơn vị phản ánh về Bộ
Tài chính để hướng dẫn giải quyết và sửa đổi, bổ sung cho phù hợp./.
|
Nơi nhận:
-
Thủ tướng, các Phó Thủ tướng Chính phủ;
- Văn phòng Chính phủ;
- Văn phòng Tổng Bí thư;
- Văn phòng Chủ tịch nước;
- Văn phòng Quốc hội;
- Các Bộ, cơ quan ngang Bộ, cơ quan thuộc Chính phủ;
- Toà án nhân dân tối cao;
- Viện Kiểm sát nhân dân tối cao;
- Kiểm toán nhà nước;
- UBND các tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương;
- Công báo;
- Cục Kiểm tra văn bản - Bộ Tư pháp;
- Phòng Thương mại và Công nghiệp Việt Nam;
- Hội Thẩm định giá Việt Nam; các doanh nghiệp thẩm định giá;
- Website Chính phủ;
- Website Bộ Tài chính;
- Các đơn vị thuộc Bộ Tài chính;
- Lưu: VT; QLG (VT,CSG).
|
KT. BỘ TRƯỞNG
THỨ TRƯỞNG
Trần Văn Hiếu
|
HỆ THỐNG TIÊU CHUẨN
THẨM ĐỊNH GIÁ VIỆT NAM
Tiêu chuẩn thẩm định
giá Việt Nam số 12
Thẩm
định giá doanh nghiệp
(Ký hiệu: TĐGVN 12)
(Ban hành kèm theo
Thông tư số 122/2017/TT-BTC ngày 15/11/2017 của Bộ Tài chính)
I.
QUY ĐỊNH CHUNG
1.
Phạm vi điều chỉnh: Tiêu chuẩn này quy định và hướng dẫn thực hiện thẩm định
giá doanh nghiệp.
2. Đối tượng áp dụng:
Thẩm định
viên về giá hành nghề (sau đây gọi chung là thẩm định viên), doanh nghiệp thẩm
định giá, các
tổ chức và cá nhân khác thực hiện hoạt động thẩm định giá theo quy định của Luật
Giá và các quy định khác của pháp luật có liên quan.
3.
Khách hàng thẩm định giá và bên thứ ba sử dụng kết quả thẩm định giá (nếu có)
theo hợp đồng thẩm định giá đã ký kết phải có những hiểu biết cần thiết về các
quy định trong tiêu chuẩn này để hợp tác với doanh nghiệp thẩm định giá trong
quá trình thẩm định giá.
4.
Giải thích từ ngữ
Tài sản hoạt động là những tài sản sử dụng
trong quá trình hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp và góp phần tạo
ra doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ hoặc giúp tiết giảm chi phí hoạt động
sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp.
Tài sản phi hoạt động là những tài sản
không tham gia vào hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp, bao gồm: khoản
đầu tư vào công ty khác (trừ trường hợp các doanh nghiệp cần thẩm định giá là
các công ty đầu tư tài chính) không góp phần tạo ra doanh thu bán hàng và cung
cấp dịch vụ hoặc không giúp tiết giảm chi phí hoạt động sản xuất, kinh doanh của
doanh nghiệp cần thẩm định giá; các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn; tiền mặt
và các khoản tương đương tiền; tài sản thuộc quyền sở hữu, sử dụng của doanh
nghiệp không đóng góp vào việc tạo ra thu nhập cho doanh nghiệp nhưng vẫn có
giá trị (tài sản chưa khai thác, bằng sáng chế chưa sử dụng, quyền sử dụng đất,
quyền thuê đất chưa khai thác...); tài sản thuộc quyền sở hữu, sử dụng của
doanh nghiệp có tạo ra thu nhập cho doanh nghiệp nhưng không góp phần tạo ra
doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ hoặc không giúp tiết giảm chi phí hoạt động
sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp cần thẩm định giá (quyền sử dụng đất, quyền
thuê đất khai thác không đúng với ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp...) và
tài sản phi hoạt động khác. Khi xác định giá trị doanh nghiệp bằng cách tiếp cận
từ thu nhập cần cộng giá trị của các tài sản phi hoạt động tại thời điểm thẩm định
giá với giá trị chiết khấu dòng thu nhập của các tài sản hoạt động tại thời điểm
thẩm định giá. Riêng phương pháp chiết khấu cổ tức thì không cộng thêm phần tài
sản phi hoạt động là tiền mặt và tương đương tiền.
Giá trị doanh nghiệp hoạt động liên tục là giá trị
doanh nghiệp đang hoạt động với giả thiết doanh nghiệp sẽ tiếp tục hoạt động
sau thời điểm thẩm định giá.
Giá trị doanh nghiệp hoạt động có thời hạn là giá trị
doanh nghiệp đang hoạt động với giả thiết tuổi đời của doanh nghiệp là hữu hạn
do doanh nghiệp buộc phải chấm dứt hoạt động sau một thời điểm được xác định
trong tương lai.
Giá trị doanh nghiệp thanh lý là giá trị
doanh nghiệp với giả thiết các tài sản của doanh nghiệp sẽ được bán riêng lẻ và
doanh nghiệp sẽ sớm chấm dứt hoạt động sau thời điểm thẩm định giá.
II. NỘI DUNG TIÊU CHUẨN
1.
Lựa chọn cơ sở giá trị và sử dụng báo cáo tài chính trong thẩm định giá doanh
nghiệp
1.1 Cơ sở giá trị trong thẩm định giá doanh nghiệp
Cơ sở giá trị doanh nghiệp là cơ sở giá trị thị trường hoặc cơ sở
giá trị phi thị trường. Cơ sở giá trị doanh nghiệp được xác định trên cơ sở mục
đích thẩm định giá, đặc điểm pháp lý, đặc điểm kinh tế - kỹ thuật
và đặc điểm thị trường của doanh nghiệp cần thẩm định
giá, yêu cầu của khách hàng thẩm định giá tại hợp đồng thẩm định giá
(nếu phù hợp với mục đích thẩm định giá) và quy định của pháp luật có liên
quan. Các nội dung khác thực hiện theo quy định tại Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt
Nam số 2 và số 3.
Căn cứ vào triển vọng thực tế của doanh nghiệp, thị trường kinh
doanh của doanh nghiệp, mục đích thẩm định giá và quy định của pháp luật, thẩm
định viên đưa ra nhận định về tình trạng hoạt động, tình trạng giao dịch (thực
tế hoặc giả thiết) của doanh nghiệp cần thẩm định giá sau thời điểm thẩm định
giá. Thông thường giá trị của doanh nghiệp là giá trị doanh nghiệp hoạt động
liên tục. Trong trường hợp thẩm định viên nhận định rằng doanh nghiệp sẽ chấm dứt
hoạt động sau thời điểm thẩm định giá thì giá trị của doanh nghiệp sẽ là giá trị
doanh nghiệp hoạt động có thời hạn hoặc giá trị thanh lý.
Việc
áp dụng các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp cần phù hợp với cơ sở giá trị
doanh nghiệp và nhận định của thẩm định viên về trạng thái hoạt động của doanh
nghiệp tại và sau thời điểm thẩm định giá.
1.2. Sử dụng
báo cáo tài chính trong thẩm định giá doanh nghiệp
a)
Báo cáo tài chính được sử dụng trong thẩm định giá doanh nghiệp
Báo
cáo tài chính được sử dụng trong thẩm định giá doanh nghiệp bao gồm: Báo cáo
tài chính năm, báo cáo tài chính năm được kiểm toán, báo cáo tài chính giữa
niên độ, báo cáo tài chính giữa niên độ được soát xét, báo cáo tài chính tại thời
điểm thẩm định giá được kiểm toán. Trong đó, đối với cùng một số liệu, chỉ
tiêu, thứ tự ưu tiên như sau:
-
Số liệu, chỉ tiêu tại báo cáo tài chính gần nhất với thời điểm thẩm định giá được
ưu tiên sử dụng.
-
Tại cùng một thời điểm, số liệu, chỉ tiêu tại báo cáo tài chính được kiểm toán,
soát xét được ưu tiên sử dụng.
Trường
hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá là công ty mẹ và có báo cáo hợp nhất tại thời
điểm thẩm định giá thì thẩm định viên cần xem xét cả báo cáo tài chính hợp nhất
và báo cáo tài chính riêng của công ty mẹ và công ty con để sử dụng cho phù hợp
với cách tiếp cận và phương pháp thẩm định giá lựa chọn, ưu tiên sử dụng báo
cáo tài chính riêng.
b)
Một số lưu ý khi sử dụng báo cáo tài chính
-
Thẩm định viên nên đối chiếu, kiểm tra tính chính xác để bảo đảm độ tin cậy,
trường hợp cần thiết, thẩm định viên yêu cầu doanh nghiệp điều chỉnh lại báo
cáo tài chính và sổ sách kế toán chính xác trước khi đưa vào phân tích thông
tin, áp dụng các cách tiếp cận và phương pháp thẩm định giá. Trường hợp doanh
nghiệp cần thẩm định giá không điều chỉnh thì thẩm định viên có thể xác định
chênh lệch và có phân tích rõ nội dung, căn cứ xác định chênh lệch và ghi rõ
trong Báo cáo kết quả thẩm định giá.
-
Khi sử dụng số liệu từ báo cáo tài chính chưa được kiểm toán, soát xét mà không
thực hiện đối chiếu, kiểm tra tính chính xác của các số liệu, thẩm định viên phải
nêu rõ hạn chế này trong phần hạn chế của Chứng thư và Báo cáo kết quả thẩm định
giá để khách hàng thẩm định giá và người sử dụng kết quả thẩm định giá được biết.
-
Đối với phương pháp trong cách tiếp cận từ thị trường: khi sử dụng số liệu từ
báo cáo tài chính của doanh nghiệp cần thẩm định giá, doanh nghiệp so sánh để
tính toán các chỉ tiêu: lãi cơ bản trên một cổ phiếu (EPS), lợi nhuận trước thuế,
lãi vay và khấu hao (EBITDA) trong tính toán các tỷ số thị trường nhằm mục đích
thẩm định giá, thẩm định viên cần cân nhắc điều chỉnh để loại trừ thu nhập và
chi phí của các tài sản phi hoạt động, các khoản chi phí, thu nhập bất thường,
không mang tính thường xuyên.
-
Đối với phương pháp trong cách tiếp cận từ chi phí, cách tiếp cận từ thu nhập:
khi sử dụng số liệu về lợi nhuận từ báo cáo tài chính trong các năm gần nhất của
doanh nghiệp cần thẩm định giá nhằm mục đích dự báo dòng thu nhập hàng năm của
doanh nghiệp cần thẩm định giá, thẩm định viên cần cân nhắc loại trừ thu nhập
và chi phí của các tài sản phi hoạt động, các khoản chi phí, thu nhập bất thường,
không mang tính thường xuyên.
-
Các khoản chi phí, lợi nhuận không mang tính thường xuyên bao gồm: các khoản
chi phí liên quan đến việc tái cấu trúc doanh nghiệp; các khoản tăng, giảm ghi
nhận khi bán tài sản; thay đổi các nguyên tắc hạch toán kế toán; ghi nhận giảm
giá hàng tồn kho; suy giảm lợi thế thương mại; xóa sổ nợ; tổn thất hoặc lợi ích
từ các quyết định của tòa án và các khoản lợi nhuận, chi phí không thường xuyên
khác. Các khoản mục này khi điều chỉnh phải xem xét đến tác động của thuế thu
nhập doanh nghiệp (nếu có).
2. Các cách tiếp cận và phương pháp thẩm định giá doanh
nghiệp
Các
cách tiếp cận áp dụng trong thẩm định giá doanh nghiệp bao gồm: cách tiếp cận từ
thị trường, cách tiếp cận từ chi phí và cách tiếp cận từ thu nhập. Doanh nghiệp
thẩm định giá có thể sử dụng tất cả các cách tiếp cận để thẩm định giá doanh
nghiệp.
-
Trong cách tiếp cận từ thị trường, giá trị doanh nghiệp được xác định thông qua
giá trị
của doanh
nghiệp tương tự
hoặc giống hệt với
doanh nghiệp cần thẩm định giá về các yếu tố: ngành nghề kinh doanh chính;
khách hàng và thị trường tiêu thụ; các chỉ số tài chính hoặc giá giao dịch đã
thành công của chính doanh nghiệp cần thẩm định giá. Phương pháp được sử
dụng trong cách tiếp cận từ thị trường để xác định giá trị doanh nghiệp là phương pháp tỷ số bình quân
và phương pháp giá giao dịch.
-
Trong
cách tiếp cận từ chi phí, giá trị doanh nghiệp được xác định thông qua giá trị
các tài sản của doanh nghiệp. Phương pháp được sử dụng trong cách tiếp cận từ
chi phí để xác định giá trị doanh nghiệp là phương pháp tài sản.
-
Trong cách tiếp cận từ thu nhập, giá trị doanh nghiệp được xác định thông qua việc
quy đổi dòng thu nhập thuần có được trong tương lai về giá trị hiện tại. Phương
pháp được sử dụng trong cách tiếp cận từ thu nhập để xác định giá trị doanh
nghiệp là phương
pháp chiết
khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp, phương pháp chiết khấu dòng cổ tức và
phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu.
3. Phương pháp tỷ số bình quân
3.1.
Phương pháp tỷ số bình quân ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá
thông qua tỷ số thị trường trung bình của các doanh nghiệp so sánh.
Doanh
nghiệp so sánh là doanh nghiệp thỏa mãn các điều kiện sau:
-
Tương
tự với doanh
nghiệp cần thẩm định giá về các yếu tố: ngành nghề kinh doanh chính; khách hàng và thị
trường tiêu thụ; các chỉ số tài chính.
-
Có cổ phần được giao dịch thành công trên thị trường tại thời điểm thẩm định
giá hoặc gần thời điểm thẩm định giá nhưng không quá 01 năm tính đến thời điểm
thẩm định giá.
Các
tỷ số thị trường được sử dụng trong phương pháp tỷ số bình quân bao gồm: tỷ số
giá trên thu nhập bình quân (
), tỷ số giá trên doanh thu bình quân (
), tỷ số giá trên giá trị sổ sách bình quân (
), tỷ số giá trị doanh nghiệp trên lợi nhuận
trước thuế, lãi vay và khấu hao bình quân (
).
3.2. Trường hợp áp dụng phương pháp tỷ số bình quân
Có ít nhất 03 doanh nghiệp so sánh.
Ưu tiên các doanh nghiệp so sánh là các doanh nghiệp đã niêm yết trên
sàn chứng khoán hoặc đăng ký giao dịch trên UPCoM.
3.3. Nguyên tắc thực hiện
-
Cách thức xác định các chỉ số tài chính, tỷ số thị trường phải nhất quán đối với
tất cả các doanh nghiệp so sánh và doanh nghiệp cần thẩm định giá.
-
Các chỉ số tài chính, tỷ số thị trường của các doanh nghiệp so sánh được thu thập
từ các nguồn khác nhau phải được rà soát, điều chỉnh để bảo đảm tính nhất quán
về cách thức xác định trước khi đưa vào sử dụng trong thẩm định giá.
3.4.
Các bước xác định giá trị doanh nghiệp
-
Bước 1: Đánh giá, lựa chọn các doanh nghiệp so sánh.
-
Bước 2: Xác định tỷ số thị trường được sử dụng để ước tính giá trị doanh nghiệp
cần thẩm định giá.
-
Bước 3: Ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá.
3.5.
Đánh giá, lựa chọn các doanh nghiệp so sánh
Tiêu
chí đánh giá, lựa chọn các doanh nghiệp so sánh bao gồm:
(i)
Doanh nghiệp so sánh phải tương tự với doanh nghiệp cần thẩm định giá về các yếu
tố: ngành nghề kinh doanh chính; nhóm khách hàng và thị trường tiêu thụ. Trong
nhiều trường hợp, các doanh nghiệp tương tự với doanh nghiệp cần thẩm định giá
về các yếu tố này có thể được lựa chọn từ các đối thủ cạnh tranh của doanh nghiệp
cần thẩm định giá.
(ii)
Doanh nghiệp so sánh phải tương tự với doanh nghiệp cần thẩm định giá về các chỉ
số tài chính, bao gồm:
-
Chỉ số phản ánh quy mô của doanh nghiệp: vốn điều lệ, doanh thu, lợi nhuận gộp
về bán hàng và cung cấp dịch vụ.
-
Chỉ số phản ánh khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp: tốc độ tăng trưởng lợi
nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp trung bình trong 03 năm gần nhất.
-
Chỉ số phản ánh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp: tỷ suất lợi nhuận trên vốn
chủ sở hữu (ROE), tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA).
Thẩm định viên
tiến hành đánh giá theo
các tiêu chí trên để lựa chọn được ít nhất 03 doanh nghiệp so sánh. Tỷ số thị
trường của các doanh nghiệp so sánh này được sử dụng để ước tính giá trị doanh
nghiệp cần thẩm định giá. Số lượng doanh nghiệp so sánh càng nhiều thì độ tin cậy của các tỷ số thị trường bình quân càng cao.
3.6. Xác định tỷ số thị
trường được sử dụng để ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá
Thẩm
định viên xác định các tỷ số thị trường của doanh nghiệp so sánh, bao gồm: , , , . Khi thẩm định giá các công ty tài chính,
ngân hàng, thẩm định viên có thể không cần xác định tỷ số thị trường .
Lưu ý khi xác định các tỷ số thị trường:
- Giá cổ phần của doanh nghiệp so sánh được lấy là mức giá đóng cửa
trong ngày giao dịch gần nhất của các cổ phần này trên thị trường chứng khoán tại
thời điểm thẩm định giá. Trong trường hợp cổ phần của doanh nghiệp so sánh chưa
niêm yết trên sàn chứng khoán hoặc chưa đăng ký giao dịch trên
UPCoM, giá cổ phần của doanh nghiệp so sánh là giá cổ phần của doanh
nghiệp này được giao dịch thành công trên thị trường gần nhất với thời điểm thẩm
định giá nhưng không quá 01 năm tính đến thời điểm thẩm định giá.
- Giá trị sổ sách của cổ phần trong chỉ số cần lưu ý trừ phần giá trị sổ
sách của tài sản cố định vô hình (không bao gồm quyền sử dụng đất, quyền khai
thác tài sản trên đất) để hạn chế tác động của quy định về hạch toán kế toán đối
với tài sản cố định vô hình có thể làm sai lệch kết quả thẩm định giá trong trường
hợp các doanh nghiệp so sánh, doanh nghiệp cần thẩm định giá có tài sản cố định
vô hình trong bảng cân đối kế toán. Trong trường hợp không trừ phần giá trị sổ
sách của tài sản cố định vô hình phải nêu rõ lý do.
- Tham số giá trị thị trường của các doanh nghiệp so sánh (EV)
trong tỷ số thị trường được tính theo
công thức sau:
|
Giá trị thị trường của doanh nghiệp
|
=
|
Vốn hóa thị trường của cổ phần thường
|
+
|
Giá trị các khoản nợ
|
+
|
Giá trị cổ phần ưu đãi (nếu có)
|
+
|
Lợi ích của cổ đông không nắm quyền kiểm soát (nếu có)
|
-
|
Giá trị tiền và các khoản tương đương tiền
|
Trong đó:
+ Giá
trị các khoản nợ, giá trị cổ phần ưu đãi, lợi ích của cổ đông không nắm quyền
kiểm soát, giá trị tiền và các khoản tương đương tiền được xác định theo giá trị
sổ sách kế toán.
+
Trường hợp doanh nghiệp có phát hành chứng khoán chuyển đổi, chứng khoán quyền
chọn, thẩm định viên cân nhắc việc chuyển đổi các chứng khoán này sang cổ phần
thường nếu phù hợp khi xác định vốn hóa thị trường của doanh nghiệp.
-
EBITDA của doanh nghiệp so sánh không bao gồm các khoản thu nhập từ tiền và các
khoản tương đương tiền.
3.7. Ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá
a) Xác định tỷ số thị trường bình quân cho từng tỷ
số thị trường:
Tỷ số thị trường bình quân có thể được xác
định bằng trung bình cộng tỷ số thị trường của các doanh nghiệp so sánh hoặc xác
định bằng việc tính bình quân có trọng số tỷ số thị trường
của các doanh nghiệp so sánh. Việc xác định
trọng số tỷ số thị trường cho từng doanh
nghiệp so sánh có thể dựa trên phân tích về đặc thù phát triển
ngành, khả năng phát triển của từng doanh nghiệp.
b) Xác định giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá theo từng tỷ số
thị trường bình quân:
- Xác định giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số thị
trường :
|
Giá trị thị trường doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
EBITDA của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
×
|
bình
quân của các doanh nghiệp so sánh
|
+
|
Giá trị tiền và các khoản tương đương tiền
|
Trong
đó EBITDA của doanh nghiệp cần thẩm định giá không bao gồm các khoản thu nhập từ
tiền và các khoản tương đương tiền.
- Xác định giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số thị
trường , , :
+ Xác định giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số thị
trường :
|
Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
|
=
|
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 4 quý gần nhất của
doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
×
|
bình quân của các doanh nghiệp so sánh
|
+ Xác định giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số thị
trường :
|
Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
|
=
|
Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá gần nhất thời điểm thẩm định giá
|
×
|
 bình quân của các doanh nghiệp so sánh
|
+ Xác định giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá theo tỷ số thị
trường :
|
Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
|
=
|
Doanh thu thuần 4 quý gần nhất của doanh nghiệp cần thẩm định thẩm
định giá
|
×
|
bình quân của các doanh nghiệp so sánh
|
+ Giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá được tính toán theo công
thức sau:
|
Giá trị thị trường của doanh nghiệp
|
=
|
Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
|
+
|
Giá trị các khoản nợ
|
Trong đó: Giá trị các khoản nợ của doanh nghiệp cần thẩm định giá
được xác định theo giá thị trường nếu có chứng cứ thị trường, nếu không có thì
xác định theo giá trị sổ sách kế toán
c) Ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá theo phương pháp
tỷ số bình quân:
Giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá theo phương pháp tỷ số bình
quân có thể được xác định bằng trung bình cộng các kết quả giá trị doanh nghiệp
cần thẩm định giá được xác định theo từng tỷ số thị trường bình quân hoặc xác
định bằng việc tính bình quân có trọng số của các kết quả. Việc
xác định trọng số cho từng kết quả giá trị có thể dựa trên đánh giá mức
độ tương đồng giữa các doanh nghiệp so sánh đối với từng loại tỷ số thị trường
được sử dụng để tính toán kết quả giá trị đó theo nguyên tắc: tỷ số thị trường
nào có mức độ tương đồng càng cao giữa các doanh nghiệp so sánh thì kết quả giá
trị sử dụng tỷ số thị trường đó có trọng số càng lớn.
4. Phương pháp giá giao dịch
4.1.
Phương pháp giá giao dịch ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá thông
qua giá giao dịch chuyển nhượng phần vốn góp hoặc chuyển nhượng cổ phần thành
công trên thị trường của chính doanh nghiệp cần thẩm định giá.
4.2.
Trường hợp áp dụng phương pháp giá giao dịch
Doanh
nghiệp cần thẩm định giá có ít nhất 03 giao dịch chuyển nhượng phần vốn góp hoặc
chuyển nhượng cổ phần thành công trên thị trường, đồng thời, thời điểm diễn ra
giao dịch không
quá 01 năm tính đến thời điểm thẩm định giá.
4.3.
Nguyên tắc áp dụng
Thẩm
định viên cần cân nhắc điều chỉnh giá các giao dịch thành công cho phù hợp với
thời điểm thẩm định giá nếu cần thiết.
4.4.
Ước tính giá trị doanh nghiệp
Giá
trị doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác định theo công thức xác định giá trị
thị trường của doanh nghiệp như sau:
|
Giá trị thị trường của doanh nghiệp
|
=
|
Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
|
+
|
Giá
trị các khoản nợ
|
Trong
đó:
+
Giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá được tính
theo giá bình quân theo khối lượng giao dịch của ít nhất 03 giao dịch thành công
của việc chuyển nhượng phần vốn góp hoặc cổ phần gần nhất trước với thời điểm
thẩm định giá.
Riêng
trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá là doanh nghiệp đã niêm yết cổ phần
trên sàn chứng khoán, đăng ký giao dịch trên UPCoM, giá cổ phần để tính giá thị
trường vốn chủ sở hữu là giá đóng cửa bình quân theo khối lượng giao dịch 15
ngày giao dịch gần nhất trước thời điểm thẩm định giá. Trường hợp các giao dịch
trước thời điểm thẩm định giá có dấu hiệu bất thường, thẩm định viên có thể xem
xét cả các giao dịch 15 ngày giao dịch gần nhất sau thời điểm thẩm định giá.
+ Giá trị các khoản nợ của doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác
định theo giá thị trường nếu có chứng cứ thị trường, nếu không có thì xác định
theo giá trị sổ sách kế toán
5. Phương pháp tài sản
5.1. Phương pháp tài sản là phương pháp ước tính
giá trị của doanh nghiệp cần thẩm định giá thông qua tính tổng giá trị
thị trường của các tài sản thuộc quyền sở hữu và sử dụng
của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
5.2. Nguyên tắc thực hiện:
- Tài sản được xem xét trong quá trình thẩm định giá là tất cả các
tài sản của doanh nghiệp, bao gồm cả tài sản hoạt động và tài sản phi hoạt động.
- Khi thẩm định giá doanh nghiệp theo cơ sở
giá trị thị trường thì giá trị các tài sản của doanh nghiệp là giá trị thị trường
của tài sản đó tại thời điểm thẩm định giá. Tài sản trong sổ sách kế toán cần
được thẩm định giá đúng với giá trị thị trường, một số trường hợp cá biệt được
thực hiện theo hướng dẫn tại mục 5.4.
- Tài sản vô hình không thỏa mãn các điều kiện để được ghi nhận
trên sổ sách kế toán (tên thương mại, nhãn hiệu, sáng chế, kiểu dáng công nghiệp…)
và các tài sản không được ghi nhận trên sổ sách kế toán cần được áp dụng phương
pháp thẩm định giá phù hợp để xác định.
- Đối với tài sản được hạch toán bằng ngoại tệ: Tỷ giá ngoại tệ được
xác định theo tỷ giá mua ngoại tệ của ngân hàng thương mại nơi doanh nghiệp có
giá trị giao dịch ngoại tệ lớn nhất tại thời điểm thẩm định giá. Trường hợp
doanh nghiệp cần thẩm định giá không có giao dịch ngoại tệ tại thời điểm thẩm định
giá thì xác định theo tỷ giá trung tâm do Ngân hàng nhà nước công bố áp dụng tại
thời điểm thẩm định giá.
5.3. Các bước tiến hành
- Bước 1: Ước tính tổng giá trị các tài sản hữu hình và tài sản
tài chính của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
- Bước 2: Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp
cần thẩm định giá.
- Bước 3: Ước tính giá trị của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
5.4. Ước tính tổng giá trị các tài sản hữu hình và tài sản tài
chính của doanh nghiệp cần thẩm định giá
Tổng giá trị các tài sản hữu hình và tài sản tài chính của doanh
nghiệp cần thẩm định giá được tính bằng tổng giá trị của các tài sản hữu hình
và tài sản tài chính của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Việc ước tính giá thị trường các tài sản hữu hình và tài sản tài chính
của doanh nghiệp được thực hiện theo các tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam về
cách tiếp cận từ thị trường, cách tiếp cận từ chi phí, cách tiếp cận từ thu nhập
và tiêu chuẩn thẩm định giá bất động sản. Ngoài ra, thẩm định viên có thể thực
hiện theo hướng dẫn như sau:
a) Xác định giá trị tài sản cố định hữu hình:
- Đối với tài sản cố định hữu hình là nhà cửa, vật kiến trúc, bất
động sản đầu tư:
+ Đối với công trình xác định được quy mô công trình và đơn giá hoặc
suất vốn đầu tư: xác định theo phương pháp chi phí tái tạo tại Tiêu chuẩn thẩm
định giá Việt Nam về cách tiếp cận từ chi phí.
+ Đối với công trình mới hoàn thành đầu tư xây dựng trong 03 năm
trước thời điểm thẩm định giá thì sử dụng giá trị quyết toán công trình đã được
cơ quan có thẩm quyền phê duyệt. Trường hợp chưa có giá trị quyết toán thì sử dụng
giá tạm tính trên sổ sách kế toán, đồng thời phải nêu rõ hạn chế này trong Chứng
thư thẩm định giá và Báo cáo kết quả thẩm định giá.
+ Đối với các công trình đặc thù không xác định được quy mô công
trình hoặc đơn giá xây dựng, suất vốn đầu tư: tính theo nguyên giá sổ sách kế
toán có tính đến yếu tố trượt giá trừ đi giá trị hao mòn tại thời điểm thẩm định
giá.
- Đối với tài sản cố định là máy móc, phương tiện vận tải, thiết bị
truyền dẫn, thiết bị, dụng cụ quản lý:
+ Đối với tài sản đặc thù là tài sản không có tài sản tương đương
giao dịch trên thị trường, không có đủ hồ sơ đầu tư, hồ sơ kỹ thuật và không
còn được sản xuất: giá trị các tài sản này được xác định theo nguyên giá sổ
sách kế toán trừ đi giá trị hao mòn tại thời điểm thẩm định giá.
b) Xác định giá trị công cụ, dụng cụ:
- Giá trị công cụ, dụng cụ có thể xác định theo giá trị tại sổ
sách kế toán hoặc được xác định như sau:
Giá trị công cụ, dụng cụ được xác định theo giá giao dịch trên thị
trường của tài sản so sánh; khi không thu thập được giá giao dịch trên thị trường
của tài sản so sánh thì xác định theo giá giao dịch của công cụ dụng cụ mới
cùng loại hoặc có tính năng tương đương hoặc theo giá mua ban đầu theo dõi trên
sổ kế toán trừ đi giá trị hao mòn tại thời điểm thẩm định giá.
- Trường hợp giá trị công cụ, dụng cụ được xác định theo giá trị tại
sổ sách kế toán, thẩm định viên phải nêu rõ hạn chế này trong phần hạn chế của
Chứng thư thẩm định giá và Báo cáo kết quả thẩm định giá.
c) Xác định giá trị đối với chi phí sản xuất kinh doanh dở dang,
nguyên vật liệu, hàng tồn kho:
- Chi phí sản xuất kinh doanh dở dang được xác định theo chi phí
thực tế phát sinh đang hạch toán trên sổ kế toán. Trường hợp chi phí sản xuất
kinh doanh dở dang trong xây dựng cơ bản gắn liền với việc tạo ra các bất động
sản hình thành trong tương lai thì được xác định lại theo các tiêu chuẩn thẩm định
giá Việt Nam về cách tiếp cận từ thị trường và/ hoặc cách tiếp cận từ chi phí
và/hoặc cách tiếp cận từ thu nhập và/ hoặc theo tiêu chuẩn thẩm định giá bất động
sản.
-
Nguyên vật liệu, hàng tồn kho
+
Hàng hóa tồn kho, nguyên vật liệu, công cụ dụng cụ tồn kho phục vụ nhu cầu hoạt
động, sản xuất bình thường, đang luân chuyển được xác định bằng
chi phí thực tế phát sinh trên sổ kế toán.
+
Trường hợp hàng tồn kho là hàng hóa, thành phẩm bất động sản thì giá
trị các bất động sản này có thể được xác định theo các tiêu chuẩn thẩm định giá
Việt Nam về cách tiếp cận từ thị trường, cách tiếp cận từ chi phí, cách tiếp cận
từ thu nhập, thẩm định giá bất động sản.
+
Trường hợp hàng tồn kho, nguyên vật liệu, công cụ dụng cụ tồn kho lâu ngày do lỗi
sản xuất, sản phẩm dở dang không tiếp tục hoàn thiện do không tiêu thụ được, do
thay đổi sản phẩm sản xuất … dẫn đến kém phẩm chất cần yêu cầu doanh nghiệp
phân loại để thẩm định theo giá trị thu hồi theo nguyên tắc sử dụng tốt nhất hiệu
quả nhất.
d) Xác định giá trị tài sản bằng tiền:
- Tiền mặt được xác định theo biên bản kiểm quỹ của doanh nghiệp cần
thẩm định giá.
- Tiền gửi được xác định theo số dư đã đối chiếu xác nhận hoặc sổ
phụ với ngân hàng nơi doanh nghiệp cần thẩm định giá mở tài khoản tại thời điểm
xác định giá trị doanh nghiệp.
- Tiền mặt và tiền gửi là ngoại tệ được xác định theo nguyên tắc tại
Mục 5.2 Tiêu chuẩn này.
đ) Xác định giá trị các khoản phải thu, phải trả:
- Giá trị các khoản phải thu được xác định theo số dư thực tế trên
sổ kế toán. Đối với các khoản phải thu không có khả năng thu hồi được, thẩm định
viên phải nêu rõ các khoản này kèm theo lý do có thể không thu hồi được trong phần
hạn chế của Chứng thư thẩm định giá và Báo cáo kết quả thẩm định giá.
-
Trường hợp không có đối chiếu công nợ, thẩm định viên cần nêu rõ trong phần hạn
chế của Chứng thư thẩm định giá, Báo cáo kết quả thẩm định giá để đối tượng sử
dụng kết quả thẩm định giá cân nhắc khi sử dụng kết quả thẩm định giá.
e) Xác định giá trị khoản đầu tư:
Các khoản đầu tư của doanh nghiệp cần được xác định giá trị thị
trường tại thời điểm thẩm định giá như sau:
- Trường hợp doanh nghiệp (mà doanh nghiệp cần thẩm định giá đầu
tư góp vốn, mua cổ phần) có các giao dịch chuyển nhượng vốn hoặc cổ phần thành
công trên thị trường, giá trị các khoản đầu tư góp vốn, mua cổ phần được xác định
theo giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp mà doanh nghiệp cần thẩm
định giá đã đầu tư trong đó giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
mà doanh nghiệp cần thẩm định giá đã đầu tư được xác định theo các phương pháp
nêu tại Mục 2 của Tiêu chuẩn này hoặc được xác định như sau:
+ Trường hợp cổ phần của các doanh nghiệp chưa niêm yết trên sàn
chứng khoán hoặc chưa đăng ký giao dịch trên UPCoM, đồng thời các giao dịch
chuyển nhượng vốn hoặc cổ phần thành công trên thị trường thỏa mãn cả 2 điều kiện:
(i) trên 51% số vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp được chuyển nhượng trong tổng các
giao dịch; (ii) thời điểm các giao dịch không quá 01 năm tính đến thời điểm thẩm
định giá; thì giá trị các khoản đầu tư của doanh nghiệp cần thẩm định giá có thể
được xác định theo giá chuyển nhượng bình quân theo khối lượng của các giao dịch
gần nhất trước thời điểm thẩm định giá.
+ Trường hợp khoản đầu tư là cổ phần của các doanh nghiệp đã niêm
yết trên sàn chứng khoán hoặc đã đăng ký giao dịch trên UPCoM thì giá trị các khoản
đầu tư được xác định theo giá cổ phần là giá đóng cửa bình quân theo khối lượng
giao dịch 15 ngày giao dịch gần nhất trước với thời điểm thẩm định giá. Trường
hợp các giao dịch trước thời điểm thẩm định giá có dấu hiệu bất thường, thẩm định
viên có thể xem xét cả các giao dịch 15 ngày giao dịch gần nhất sau thời điểm
thẩm định giá.
- Trường hợp doanh nghiệp (mà doanh nghiệp cần thẩm định giá đầu
tư góp vốn, mua cổ phần) không có các giao dịch chuyển nhượng vốn hoặc cổ phần
thành công trên thị trường, giá trị các khoản đầu tư góp vốn, mua cổ phần được
xác định như sau:
+ Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá nắm giữ 100% phần vốn
của các doanh nghiệp được đầu tư, góp vốn: giá trị khoản đầu tư được xác định
theo giá trị của doanh nghiệp được đầu tư, góp vốn và được xác định theo các
phương pháp nêu tại Mục 2 của Tiêu chuẩn này.
+ Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá nắm giữ từ 51 % đến dưới
100% phần vốn của các doanh nghiệp được đầu tư, góp vốn: Giá trị các khoản đầu
tư được xác định theo giá trị thị trường vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp mà
doanh nghiệp cần thẩm định giá đã đầu tư trong đó giá trị thị trường vốn chủ sở
hữu của các doanh nghiệp mà doanh nghiệp cần thẩm định giá đã đầu tư được xác định
theo các phương pháp nêu tại Mục 2 của Tiêu chuẩn này, ngoài ra có thể được xác
định theo hướng sau:
(i) Đối với phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ: chi
phí sử dụng vốn chủ sở hữu có thể được ước tính trên cơ sở tỷ suất lợi nhuận
trên vốn chủ sở hữu bình quân 5 năm gần nhất, dòng tiền thuần vốn chủ có thể được
dự báo trên cơ sở số liệu lợi nhuận dành cho chủ sở hữu, tốc độ tăng tỷ suất lợi
nhuận trên vốn chủ sở hữu 5 năm gần nhất.
(ii) Đối với phương pháp tỷ số 
, 
bình quân: các tỷ số , bình quân có thể được ước tính
trên cơ sở tỷ số , của ít nhất 03 doanh nghiệp có
cùng ngành sản xuất, kinh doanh.
(iii) Trường hợp không xác định được theo 2 phương pháp trên, giá
trị khoản đầu tư có thể được xác định trên cơ sở: tỷ lệ vốn đầu tư của doanh
nghiệp cần thẩm định giá trên vốn điều lệ hoặc tổng số vốn thực góp tại các
doanh nghiệp khác và giá trị vốn chủ sở hữu tại các doanh nghiệp khác theo báo
cáo tài chính đã được kiểm toán. Trường hợp chưa kiểm toán thì căn cứ vào giá
trị vốn chủ sở hữu theo báo cáo tài chính tại thời điểm gần nhất của doanh nghiệp
đó để xác định.
+ Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá nắm giữ dưới 51 % phần
vốn của các doanh nghiệp được đầu tư, góp vốn: giá trị các khoản đầu tư có thể
được xác định theo hướng dẫn tại điểm (iii), đồng thời phải nêu rõ trong phần hạn
chế của Chứng thư và Báo cáo kết quả thẩm định giá. Tuy nhiên, khuyến khích các
thẩm định viên xác định theo các phương pháp nêu tại Mục 2 của Tiêu chuẩn này
hoặc theo hướng dẫn tại điểm (i) và (ii).
g) Xác định chi phí xây dựng cơ bản dở dang, các khoản ký quỹ, ký
cược ngắn hạn và dài hạn theo sổ sách kế toán.
h) Giá trị tài sản tài chính dưới dạng hợp đồng được ưu tiên áp dụng
phương pháp chiết khấu dòng thu nhập trong tương lai.
5.5. Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần
thẩm định giá
Tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá bao gồm những
tài sản cố định vô hình đã được ghi nhận trong sổ sách kế toán và các tài sản
vô hình khác được xác định thỏa mãn điều kiện quy định tại điểm 3.1 mục 3 của
Tiêu chuẩn Thẩm định giá tài sản vô hình.
Tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định
giá được xác định thông qua một trong các phương pháp sau:
a) Phương pháp 1: Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình của
doanh nghiệp cần thẩm định giá thông qua việc ước tính giá trị của từng tài sản
vô hình có thể xác định và giá trị của tài sản vô hình không xác định được (các
tài sản vô hình còn lại).
Giá trị tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá được
tính bằng tổng giá trị của các tài sản vô hình có thể xác định được và giá trị
tài sản vô hình không xác định được.
Thẩm định viên thực hiện xác định giá trị của từng tài sản vô hình
có thể xác định được theo quy định tại Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 13.
Riêng giá trị quyền sử dụng đất, quyền thuê đất được xác định theo quy định tại
Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam về cách tiếp cận từ thị trường, cách tiếp cận
từ thu nhập và thẩm định giá bất động sản.
Thẩm định viên xác định giá trị của các tài sản vô hình không xác
định được (các tài sản vô hình còn lại) thông qua các bước sau:
Bước 1: Ước tính tổng giá trị thị trường của các tài sản hữu hình
và tài sản vô hình xác định được tham gia vào quá trình tạo ra thu nhập cho
doanh nghiệp cần thẩm định giá. Giá trị thị trường của các tài sản này được xác
định theo quy định tại Mục 5.4 Tiêu chuẩn này và các hướng dẫn tại Hệ thống
Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam.
Bước 2: Ước tính mức thu nhập mà doanh nghiệp cần thẩm định giá có
thể đạt được hàng năm. Mức thu nhập này là mức thu nhập trong điều kiện hoạt động
bình thường của doanh nghiệp cần thẩm định giá, được ước tính trên cơ sở kết quả
đạt được của doanh nghiệp cần thẩm định giá trong 03 năm gần nhất, có tính đến
triển vọng phát triển của doanh nghiệp sau khi đã loại trừ các yếu tố bất thường
ảnh hưởng đến thu nhập như: các khoản thu nhập tăng giảm từ thanh lý tài sản cố
định, đánh giá lại tài sản tài chính, rủi ro tỉ giá…
Bước 3: Ước tính tỷ suất lợi nhuận phù hợp cho các tài sản hữu
hình và các tài sản vô hình xác định được của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Tỷ
suất lợi nhuận của tài sản hữu hình này phải không quá chi phí sử dụng vốn bình
quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Tỷ suất lợi nhuận của các
tài sản vô hình này phải không thấp hơn chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền
của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Việc xác định chi phí sử dụng vốn bình quân
gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định theo công thức quy định tại Mục 6.4
Tiêu chuẩn này; trong đó: tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn dài hạn của
doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác định theo cơ cấu vốn của doanh nghiệp cần
thẩm định giá, chi phí nợ dài hạn được xác định trên cơ sở bình quân gia quyền
lãi suất các khoản nợ dài hạn của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Bước 4: Ước tính thu nhập do tài sản hữu hình, tài sản vô hình xác
định được đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá hàng năm thông qua giá trị
các tài sản hữu hình và tài sản vô hình đã xác định được giá trị của doanh nghiệp
cần thẩm định giá được tính tại bước 1 nhân với (×) các mức tỷ suất lợi nhuận
tương ứng xác định tại bước 3.
Bước 5: Ước tính thu nhập do các tài sản vô hình không xác định được
đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá được tính bằng thu nhập mà doanh
nghiệp cần thẩm định giá có thể đạt được tính tại bước 2 trừ đi (-) thu nhập do
các tài sản hữu hình và tài sản vô hình xác định được đem lại cho doanh nghiệp
cần thẩm định giá tính tại bước 4.
Bước 6: Ước tính tỷ suất vốn hóa phù hợp cho thu nhập do các tài sản
vô hình không xác định được đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá. Tỷ suất
vốn hóa này ít nhất phải bằng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần
thẩm định giá. Việc xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần
thẩm định giá theo quy định tại điểm d Mục 6.4 Tiêu chuẩn này.
Bước 7: Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình không xác định
được của doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách vốn hóa phần thu nhập do các
tài sản vô hình này đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá.
b) Phương pháp 2: Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình của
doanh nghiệp cần thẩm định giá thông qua vốn hóa dòng thu nhập do tất cả các
tài sản vô hình đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Bước 1: Ước tính tổng giá trị thị trường của các tài sản hữu hình
tham gia vào quá trình tạo ra thu nhập cho doanh nghiệp cần thẩm định giá. Giá
trị thị trường của các tài sản này được xác định theo quy định tại Mục 5.4 Tiêu
chuẩn này.
Bước 2: Ước tính mức thu nhập mà doanh nghiệp cần thẩm định giá có
thể đạt được hàng năm. Mức thu nhập này là mức thu nhập trong điều kiện hoạt động
bình thường của doanh nghiệp cần thẩm định giá, được ước tính trên cơ sở kết quả
đạt được của doanh nghiệp cần thẩm định giá trong các năm gần nhất, có tính đến
triển vọng phát triển của doanh nghiệp sau khi đã loại trừ các yếu tố bất thường
ảnh hưởng đến thu nhập như: các khoản thu nhập tăng giảm từ thanh lý tài sản cố
định, đánh giá lại tài sản tài chính, rủi ro tỉ giá…
Bước 3: Ước tính tỷ suất lợi nhuận phù hợp cho tài sản hữu hình của
doanh nghiệp cần thẩm định giá. Tỷ suất lợi nhuận này phải không quá chi phí sử
dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Việc xác định
chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định giá theo
công thức quy định tại Mục 6.4 Tiêu chuẩn này; trong đó: tỷ trọng nợ dài hạn
trên tổng nguồn vốn dài hạn của doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác định
theo cơ cấu vốn của doanh nghiệp cần thẩm định giá, chi phí nợ dài hạn được xác
định trên cơ sở bình quân gia quyền lãi suất các khoản nợ dài hạn của doanh
nghiệp cần thẩm định giá.
Bước 4: Ước tính thu nhập do tài sản hữu hình đem lại cho doanh
nghiệp cần thẩm định giá hàng năm được tính bằng tổng giá trị các tài sản hữu
hình của doanh nghiệp cần thẩm định giá được tính tại bước 1 nhân với (×) tỷ suất
lợi nhuận được tính tại bước 3.
Bước 5: Ước tính thu nhập do tất cả các tài sản vô hình đem lại
cho doanh nghiệp cần thẩm định giá được tính bằng thu nhập mà doanh nghiệp cần
thẩm định giá có thể đạt được tính tại bước 2 trừ đi (-) thu nhập do các tài sản
hữu hình đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá tính tại bước 4.
Bước 6: Ước tính tỷ suất vốn hóa phù hợp cho thu nhập do tất cả
các tài sản vô hình đem lại cho doanh nghiệp cần thẩm định giá. Tỷ suất vốn hóa
này ít nhất phải bằng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm
định giá. Việc xác định chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm
định giá quy định tại điểm d Mục 6.4 Tiêu chuẩn này.
Bước 7: Ước tính tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp
cần thẩm định giá bằng cách vốn hóa phần thu nhập do các tài sản vô hình đem lại
cho doanh nghiệp cần thẩm định giá.
5.6. Ước tính giá trị của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
Giá trị thị trường của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Tổng giá trị các tài sản hữu hình và tài sản tài chính của doanh
nghiệp cần thẩm định giá
|
+
|
Tổng giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
|
Trường hợp cần xác định giá trị vốn chủ sở hữu từ giá
trị thị trường của doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác định theo phương
pháp này, giá trị vốn chủ sở hữu được xác định theo công thức sau:
|
Giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
=
|
Giá trị thị trường của doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
-
|
Giá trị các khoản nợ
|
Trong đó: Giá trị các khoản nợ của doanh nghiệp cần thẩm định giá
được xác định theo giá thị trường nếu có chứng cứ thị trường, nếu không có thì
xác định theo giá trị sổ sách kế toán.
6. Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp
6.1. Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp xác định
giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá thông qua ước tính tổng của giá trị chiết
khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp cần thẩm định giá với giá trị hiện tại của
các tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp tại thời điểm thẩm định giá. Trường
hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá là công ty cổ phần, phương pháp chiết khấu
dòng tiền tự do của doanh nghiệp được sử dụng với giả định coi các cổ phần ưu
đãi của doanh nghiệp cần thẩm định giá như cổ phần thường. Giả định này cần được
nêu rõ trong phần hạn chế của Chứng thư thẩm định giá và Báo cáo kết quả thẩm định
giá.
6.2. Các bước xác định giá trị doanh nghiệp:
- Bước 1: Dự báo dòng tiền tự do của doanh nghiệp cần thẩm định
giá.
- Bước 2: Ước tính chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của
doanh nghiệp cần thẩm định giá.
- Bước 3: Ước tính giá trị cuối kỳ dự báo.
- Bước 4: Ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá.
6.3. Dự báo dòng tiền tự do của doanh nghiệp cần thẩm định giá:
Thẩm định viên cần ước tính giai đoạn dự báo dòng tiền. Đối với
các doanh nghiệp đã tăng trưởng bền vững thì giai đoạn dự báo dòng tiền thông
thường là 05 năm. Đối với các doanh nghiệp mới thành lập hoặc đang tăng trưởng
nhanh thì giai đoạn dự báo dòng tiền có thể kéo dài hơn 5 năm cho đến khi doanh
nghiệp bước vào giai đoạn tăng trưởng đều. Đối với doanh nghiệp hoạt động có thời
hạn thì giai đoạn dự báo dòng tiền được xác định theo tuổi đời của doanh nghiệp.
Công thức tính dòng tiền tự do hàng năm của doanh nghiệp:
FCFF = Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (EBIAT) + Khấu hao - Chi đầu
tư vốn - Thay đổi vốn lưu động thuần ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn
hạn (chênh lệch vốn hoạt động thuần)
Lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (EBIAT) là lợi nhuận trước lãi
vay sau thuế đã
loại trừ các khoản doanh thu và chi phí từ tài sản phi hoạt động.
Công
thức tính lợi nhuận trước lãi vay sau thuế (EBIAT) từ lợi nhuận trước lãi vay
và thuế (EBIT) như sau:
EBIAT
= EBIT × (1 ̶ t)
Trong
đó:
t:
mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
Chi
đầu tư vốn bao gồm: chi đầu tư tài sản cố định và tài sản dài hạn khác; chi đầu
tư tài sản hoạt động nằm trong nhóm chi mua công cụ nợ của đơn vị khác và chi đầu
tư góp vốn vào đơn vị khác (nếu có).
-
Công thức tính vốn lưu động ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động
ngắn hạn:
Vốn lưu động ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn =
(Các khoản phải thu ngắn hạn + Hàng tồn kho + Tài sản ngắn hạn khác) - Nợ ngắn
hạn không bao gồm vay ngắn hạn
6.4.
Ước tính chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
Thẩm
định viên ước tính chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần
thẩm định giá theo công thức:
WACC
= Rd × Fd × (1 - t) + Re × Fe
Trong
đó:
WACC:
Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền
Rd:
Chi phí sử dụng nợ của doanh nghiệp
Fd:
Tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn dài hạn tài trợ cho hoạt động của doanh
nghiệp
t:
Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
Re:
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
Fe:
Tỷ trọng vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn dài hạn tài trợ cho hoạt động của
doanh nghiệp
a) Ước tính tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn của doanh nghiệp
cần thẩm định giá:
Tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn của doanh nghiệp cần thẩm
định giá được xác định theo tỷ trọng vốn vay của các doanh nghiệp có cùng ngành
sản xuất, kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá. Trường hợp không xác định
được theo hướng dẫn trên thì có thể xác định theo tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng
nguồn vốn trong các năm gần nhất của doanh nghiệp cần thẩm định giá có xem xét
đến cơ cấu vốn dài hạn trong tương lai.
b) Ước tính chi phí sử dụng nợ dài hạn của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
Chi phí sử dụng nợ dài hạn của doanh nghiệp cần thẩm định giá được
xác định theo lãi suất của các khoản vay dài hạn của doanh nghiệp cần thẩm định
giá. Trường hợp trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp cần thẩm định giá hiện không
có các khoản vay dài hạn, lãi suất của các khoản vay dài hạn là mức lãi suất dự
kiến trên cơ sở đánh giá khả năng thương thảo của doanh nghiệp cần thẩm định
giá với các nhà cung cấp tín dụng, lãi vay dài hạn của các doanh nghiệp cùng
ngành nghề sản xuất kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá. Trường hợp
doanh nghiệp vay từ nhiều nguồn với các mức lãi suất khác nhau, chi phí sử dụng
nợ dài hạn được xác định theo lãi suất bình quân gia quyền của các khoản nợ dài
hạn.
c) Ước tính tỷ trọng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá:
Tỷ trọng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá được
xác định theo công thức: Fe = (1 − Fd)
d) Uớc tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm
định giá (Re)
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
được tính theo các phương pháp sau:
d1) Phương pháp 1: có ít nhất 03 doanh nghiệp cùng ngành nghề kinh
doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá đã có cổ phiếu niêm yết hoặc đăng ký
giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
được tính theo công thức sau:
Re = Rf + bL × (Rm
– Rf)
- Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (Rf) được ước
tính trên cơ sở lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm hoặc kỳ hạn dài nhất
gần thời điểm thẩm định giá.
- Phần bù rủi ro thị trường (Rm – Rf) được ước
tính bằng tỷ suất lợi nhuận dự kiến khi đầu tư trên thị trường chứng khoán (Rm)
trừ đi (−) tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (Rf). Tỷ suất lợi nhuận dự
kiến khi đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam được thẩm định viên ước
tính theo phương pháp thống kê theo chỉ số VN-INDEX trong giai đoạn 05 năm gần
nhất thời điểm thẩm định giá. Chỉ số VN-INDEX được thống kê theo tháng, cụ thể
là chỉ số đóng cửa của phiên giao dịch cuối cùng của tháng.
- Hệ số rủi ro có tính đến ảnh hưởng của cơ cấu vốn (bL) của
doanh nghiệp cần thẩm định giá được ước tính thông qua hệ số rủi ro của các cổ phần
của các doanh nghiệp có cùng ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định
giá trên thị trường chứng khoán.
Thẩm định viên cần lựa chọn ít nhất 03 doanh nghiệp có cùng ngành
nghề kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá và xác định hệ số bL của các
doanh nghiệp này.
Việc xác định hệ số bL được thực
hiện theo phương pháp hồi quy biến động giá của cổ phiếu với biến động giá của
thị trường theo công thức:
|
bL =
|
Hiệp
phương sai (cổ phiếu, thị trường)
|
|
Phương
sai của thị trường
|
Trong đó biến động giá được xác định theo tháng và tối thiểu là 5
năm (đối với doanh nghiệp không có số liệu đủ 5 năm thì tính kể từ ngày doanh
nghiệp niêm yết hoặc đăng ký giao dịch), thu nhập thị trường được tính toán dựa
trên chỉ số VN-INDEX. Thẩm định viên có thể lấy hệ số bL đã được
công bố trong điều kiện cách tính được thực hiện tương tự như trên.
Do có thể có sự khác nhau về cơ cấu vốn giữa doanh nghiệp cần thẩm
định giá và các doanh nghiệp cùng ngành nghề, thẩm định viên cần điều chỉnh hệ
số rủi ro của các doanh nghiệp cùng ngành nghề theo cơ cấu vốn của doanh nghiệp
cần thẩm định giá theo các bước sau:
+ Bước 1: Loại bỏ sự ảnh hưởng của cơ cấu vốn trong hệ số rủi ro
theo công thức:
bU = 
Trong đó:
bU : Hệ số rủi
ro phi đòn bẩy
: Tỷ trọng nợ trên vốn chủ sở hữu
của doanh nghiệp cùng ngành nghề với doanh nghiệp cần thẩm định giá
t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
+ Bước 2: Tính toán hệ số rủi ro phi đòn bẩy bình quân của các
doanh nghiệp có cùng ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá.
+ Bước 3: Ước tính hệ số rủi ro có tính đến ảnh hưởng của cơ cấu vốn
(bL) của
doanh nghiệp cần thẩm định giá theo công thức
bL thẩm định
= bU bình
quân × 
Trong đó:
bL thẩm định:
Hệ số rủi ro có tính đến ảnh hưởng của cơ cấu vốn của doanh nghiệp cần thẩm định
giá
bU bình
quân: Hệ số rủi ro phi đòn bẩy bình quân
: Tỷ trọng nợ trên vốn chủ sở hữu
của doanh nghiệp cần thẩm định giá
t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
d2) Phương pháp 2: chưa đủ 03 doanh nghiệp cùng
ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá đã có cổ phiếu niêm yết
và giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhưng thu thập được thông tin
về tỷ lệ phụ phí rủi ro theo chỉ số phụ phí rủi ro chứng khoán quốc tế.
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
được tính theo công thức sau:
Re = Rf + Rp
- Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (Rf) được ước
tính trên cơ sở lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm hoặc kỳ hạn dài nhất
tại thời điểm thẩm định giá.
- Tỷ lệ phụ phí rủi ro (Rp) được xác định theo chỉ số
phụ phí rủi ro chứng khoán quốc tế do các tổ chức tư vấn tài chính quốc tế công
bố. Thẩm định viên cần cân nhắc lập luận, điều chỉnh để áp dụng phù hợp với thực
tế của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
d3) Phương pháp 3: chưa đủ 03 doanh nghiệp cùng
ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá đã có cổ phiếu niêm yết
và giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhưng thu thập được thông tin
về hệ số rủi ro của các doanh nghiệp cùng ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp
cần thẩm định giá tại thị trường Mỹ.
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá
được tính theo công thức sau:
Re = Rf + b × (Rm – Rf)
+ rủi ro quốc gia + rủi ro tỷ giá (nếu có)
- Tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (Rf) được ước
tính trên cơ sở lãi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm.
- Phần bù rủi ro thị trường (Rm – Rf) được ước
tính bằng tỷ suất lợi nhuận dự kiến khi đầu tư trên thị trường chứng khoán Mỹ
(Rm) trừ đi (-) tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro (Rf).
- b: Hệ số rủi ro của các doanh nghiệp cùng ngành nghề kinh doanh với
doanh nghiệp cần thẩm định giá tại thị trường Mỹ. Trường hợp hệ số rủi ro có ảnh
hưởng bởi cơ cấu vốn thì cần điều chỉnh theo các bước tại trường hợp 1 điểm
này.
6.5 Ước tính giá trị cuối kỳ dự báo
- Trường hợp 1: dòng tiền sau giai đoạn dự báo là dòng tiền không
tăng trưởng và kéo dài vô tận.
Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo là:
Vn = 
Trong đó:
FCFFn+1: Dòng tiền tự do năm n + 1
- Trường hợp 2: dòng tiền sau giai đoạn dự báo là dòng tiền tăng
trưởng đều đặn mỗi năm và kéo dài vô tận.
Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo là:
Vn = 
Trong đó:
g: tốc độ tăng trưởng của dòng tiền
Tốc độ tăng trưởng của dòng tiền được xác định theo tốc độ tăng
trưởng của lợi nhuận. Tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận được dự báo trên cơ sở
triển vọng phát triển của doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trong quá
khứ của doanh nghiệp, kế hoạch sản xuất kinh doanh, tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để
lại để bổ sung vốn, tỷ suất lợi nhuận trên tổng nguồn vốn.
- Trường hợp 3: doanh nghiệp chấm dứt hoạt động vào cuối kỳ dự
báo. Giá trị cuối kỳ dự báo được xác định theo giá trị thanh lý của doanh nghiệp
cần thẩm định giá.
6.6 Ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá
- Tính tổng giá trị hiện tại thuần của dòng tiền tự do và giá trị
cuối kỳ dự báo sau khi chiết khấu các dòng tiền tự do của doanh nghiệp và giá
trị cuối kỳ dự báo của doanh nghiệp theo tỷ suất chiết khấu là chi phí sử dụng
vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp.
V0 = 
+ 
- Ước tính giá trị các tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp.
- Ước tính giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá bằng cách cộng
giá trị hiện tại thuần của các dòng tiền tự do của doanh nghiệp và giá trị cuối
kỳ dự báo với giá trị các tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp cần thẩm định
giá.
7. Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức
7.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức xác định giá trị vốn chủ sở
hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá thông qua ước tính tổng của giá trị chiết
khấu dòng cổ tức của doanh nghiệp cần thẩm định giá. Trường hợp doanh nghiệp cần
thẩm định giá là công ty cổ phần, phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức của
doanh nghiệp được sử dụng với giả định coi các cổ phần ưu đãi của doanh nghiệp
cần thẩm định giá như cổ phần thường. Giả định này cần được nêu rõ trong phần hạn
chế của Chứng thư thẩm định giá và Báo cáo kết quả thẩm định giá.
Trường hợp thẩm định giá doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp được
xác định theo công thức sau:
|
Giá trị thị trường của doanh nghiệp
|
=
|
Giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
|
+
|
Giá
trị các khoản nợ
|
Trong đó:
Giá trị các khoản nợ của doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác định
theo giá thị trường nếu có chứng cứ thị trường, nếu không có thì xác định theo
giá trị sổ sách kế toán.
7.2 Các bước xác định giá trị vốn chủ sở hữu
a) Bước 1: dự báo dòng cổ tức của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Thẩm định viên cần dự báo tỉ lệ chia cổ tức và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của
doanh nghiệp cần thẩm định giá. Đối với các doanh nghiệp đã tăng trưởng bền vững
thì giai đoạn dự báo tỷ lệ chia cổ tức, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức thông thường
là 05 năm. Đối với các doanh nghiệp mới thành lập hoặc đang tăng trưởng nhanh
thì giai đoạn dự báo tỷ lệ chia cổ tức, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức có thể kéo dài
hơn 05 năm hoặc lâu hơn nữa cho đến khi doanh nghiệp bước vào giai đoạn tăng
trưởng đều, có tỉ lệ cổ tức không đổi hoặc tăng trưởng cổ tức đều. Đối với
doanh nghiệp hoạt động có thời hạn thì giai đoạn dự báo dòng cổ tức được xác định
theo tuổi đời của doanh nghiệp.
b) Bước 2: ước tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu theo hướng dẫn
tại điểm d Mục 6.4 Tiêu chuẩn này.
c) Bước 3: ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo như sau:
- Trường hợp 1: dòng cổ tức sau giai đoạn dự báo (Dn)
là dòng tiền không tăng trưởng và kéo dài vô tận. Công thức tính giá trị cuối kỳ
dự báo là:
Vn = 
- Trường hợp 2: dòng cổ tức sau giai đoạn dự báo là dòng tiền tăng
trưởng đều đặn mỗi năm và kéo dài vô tận. Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo
là:
Vn = 
Trong đó:
Dn+1: Dòng cổ tức của doanh nghiệp năm n + 1
g: tốc độ tăng trưởng của dòng cổ tức
Tốc độ tăng trưởng của dòng cổ tức được dự báo trên cơ sở tỷ lệ lợi
nhuận sau thuế để lại để bổ sung vốn, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.
- Trường hợp 3: doanh nghiệp chấm dứt hoạt động vào cuối kỳ dự
báo, giá trị cuối kỳ dự báo được xác định theo giá trị thanh lý của doanh nghiệp
cần thẩm định giá.
d) Bước 4: ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm
định giá:
- Tính tổng giá trị hiện tại thuần của các dòng cổ tức của doanh
nghiệp và giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo sau khi chiết khấu các dòng cổ
tức của doanh nghiệp và giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo của doanh nghiệp
theo tỷ suất chiết khấu là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu.
V0 = 
+ 
- Ước tính giá trị các tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp.
- Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá bằng cách cộng giá trị hiện tại thuần của các dòng cổ tức của doanh nghiệp
và giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo với giá trị các tài sản phi hoạt động
(không bao gồm tiền mặt và tương đương tiền) của
doanh nghiệp cần thẩm định giá.
8. Phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu
8.1. Phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu xác định
giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá thông qua ước tính tổng
của giá trị chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm
định giá. Trường hợp doanh nghiệp cần thẩm định giá là công ty cổ phần, phương
pháp chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu được sử dụng với giả định coi
các cổ phần ưu đãi của doanh nghiệp cần thẩm định giá như cổ phần thường. Giả định
này cần được nêu rõ trong phần hạn chế của Chứng thư thẩm định giá và Báo cáo kết
quả thẩm định giá.
Trường hợp thẩm định giá doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp được
xác định theo công thức sau:
|
Giá trị thị trường của doanh nghiệp
|
=
|
Giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
|
+
|
Giá
trị các khoản nợ
|
Trong đó:
Giá trị các khoản nợ của doanh nghiệp cần thẩm định giá được xác định
theo giá thị trường nếu có chứng cứ thị trường, nếu không có thì xác định theo
giá trị sổ sách kế toán.
8.2. Các bước xác định giá trị vốn chủ sở hữu
a) Bước 1: dự báo dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
cần thẩm định giá. Thẩm định viên cần ước tính giai đoạn dự báo dòng tiền. Đối
với các doanh nghiệp đã tăng trưởng bền vững thì giai đoạn dự báo dòng tiền
thông thường là 05 năm. Đối với các doanh nghiệp mới thành lập hoặc đang tăng
trưởng nhanh thì giai đoạn dự báo dòng tiền có thể kéo dài hơn 05 năm cho đến khi
doanh nghiệp bước vào giai đoạn tăng trưởng đều. Đối với doanh nghiệp hoạt động
có thời hạn thì giai đoạn dự báo dòng tiền được xác định theo tuổi đời của
doanh nghiệp.
Công thức tính dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp:
FCFE = Lợi nhuận sau thuế + Khấu
hao - Chi đầu tư vốn - Thay đổi vốn lưu động thuần ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động
ngắn hạn (chênh lệch vốn hoạt động thuần) - Các khoản
trả nợ gốc + Các khoản nợ mới phát hành
Lợi nhuận sau thuế là lợi nhuận sau thuế đã loại trừ các khoản
doanh thu và chi phí từ tài sản phi hoạt động.
Chi
đầu tư vốn bao gồm: chi đầu tư tài sản cố định và tài sản dài hạn khác; chi đầu
tư tài sản hoạt động nằm trong nhóm chi mua công cụ nợ của đơn vị khác và chi đầu
tư góp vốn vào đơn vị khác (nếu có).
Công thức tính vốn lưu động ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động
ngắn hạn:
Vốn lưu động ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn hạn =
(Các khoản phải thu ngắn hạn + Hàng tồn kho + Tài sản ngắn hạn khác) - Nợ ngắn
hạn không bao gồm vay ngắn hạn
b) Bước 2: ước tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp
cần thẩm định giá theo hướng dẫn tại điểm d Mục 6.4 Tiêu chuẩn này.
c) Bước 3: ước tính giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo
- Trường hợp 1: dòng tiền sau giai đoạn dự báo là dòng tiền không
tăng trưởng và kéo dài vô tận. Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo là:
Vn = 
Trong đó:
FCFEn+1: Dòng tiền vốn chủ sở hữu năm n + 1
- Trường hợp 2: dòng tiền sau giai đoạn dự báo là dòng tiền tăng
trưởng đều đặn mỗi năm và kéo dài vô tận. Công thức tính giá trị cuối kỳ dự báo
là:
Vn = 
Trong đó:
g: tốc độ tăng trưởng của dòng tiền vốn chủ sở hữu.
Tốc độ tăng trưởng của dòng tiền được dự báo trên cơ sở triển vọng
phát triển của doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng dòng tiền trong quá khứ của
doanh nghiệp, kế hoạch sản xuất kinh doanh, tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để lại để
bổ sung vốn, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.
- Trường hợp 3: doanh nghiệp chấm dứt hoạt động tại cuối kỳ dự
báo. giá trị cuối kỳ dự báo được xác định theo giá trị thanh lý của doanh nghiệp
cần thẩm định giá.
d) Bước 4: ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm
định giá:
- Tính tổng giá trị hiện tại thuần của các dòng tiền thuần vốn chủ
sở hữu và giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo của doanh nghiệp sau khi chiết
khấu các dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu và giá trị vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự
báo của doanh nghiệp theo tỷ suất chiết khấu là chi phí sử dụng sử dụng vốn chủ
sở hữu.
V0 = 
+
- Ước tính giá trị các tài sản phi hoạt động của doanh nghiệp.
- Ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá bằng cách cộng giá trị hiện tại thuần của các dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu
và giá trị
vốn chủ sở hữu cuối kỳ dự báo với giá trị các tài sản phi hoạt động
của doanh nghiệp cần thẩm định giá.
8.3. Đối với nội dung chưa có quy định cụ thể tại Tiêu chuẩn thẩm
định giá này thẩm định viên cần căn cứ thêm các hướng dẫn về áp dụng phương
pháp dòng tiền chiết khấu quy định tại Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam về
cách tiếp cận từ thu nhập.
9. Kết luận về giá trị doanh nghiệp
Giá trị doanh nghiệp cuối cùng có thể được
xác định thông qua việc tính bình quân có trọng số kết
quả của các phương pháp thẩm định giá được áp dụng. Việc
xác định trọng số cho từng phương án dựa trên độ tin cậy của từng phương pháp,
thông tin dữ liệu đầu vào, mục đích thẩm định giá… đảm
bảo phù hợp với thị trường./.
PHỤ LỤC
VÍ DỤ MINH HỌA
(Ban hành kèm theo Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 12)
Các ví dụ đã được giản lược và chỉ mang tính chất minh họa
1. Ví dụ 1: áp dụng phương pháp chỉ số bình quân để xác định giá
trị doanh nghiệp
Cần thẩm định giá một doanh nghiệp hoạt động
trong lĩnh vực bất động sản. Thông tin về doanh nghiệp cần thẩm định giá như
sau:
- Các chỉ số tài chính:
|
Chỉ số phản ánh quy mô doanh nghiệp (ĐVT:
tỷ đồng)
|
|
Vốn điều lệ
|
4.500
|
|
Doanh thu
|
3.395
|
|
Lợi nhuận gộp
|
1.155
|
|
Chỉ số phản ánh khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp (ĐVT:
%)
|
|
Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp
trung bình trong 03 năm gần nhất
|
7
|
|
Chỉ
số phản ánh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (ĐVT:
%)
|
|
ROE
|
7
|
|
ROA
|
4
|
- Lợi nhuận sau thuế 4 quý gần nhất: 458.08 tỷ đồng
- Doanh thu thuần 4 quý gần nhất: 3.395 tỷ đồng
- EPS: 1.017,96 đồng/cổ phần
- EBITDA (không
bao gồm các khoản thu nhập từ tiền và các khoản tương đương tiền): 1.155 tỷ đồng
- Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định
giá gần nhất với thời điểm thẩm định giá: 6.544 tỷ đồng
- Giá trị nợ vay: 4.908 tỷ đồng
- Tại thời điểm thẩm định giá, giá trị tiền và các khoản tương
đương tiền của doanh nghiệp là không có.
Lời giải:
Qua thu thập thông tin, thẩm định viên được biết hiện doanh nghiệp
cần thẩm định giá có 5 doanh nghiệp là đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực bất động
sản. Các doanh nghiệp này đều đã có cổ phiếu được niêm yết và giao dịch trên thị
trường chứng khoán.
Thẩm định viên nhận định các doanh nghiệp này đều là đối thủ cạnh
tranh với doanh nghiệp cần thẩm định giá, do đó, có nhiều điểm tương đồng với
doanh nghiệp cần thẩm định giá về ngành nghề kinh doanh chính, nhóm khách hàng
và thị trường tiêu thụ. Cổ phiếu của các doanh nghiệp này đã niêm yết và đang
được giao dịch trên thị trường chứng khoán. Do đó, thẩm định viên tiến hành thu
thập thông tin tài chính của các doanh nghiệp này để đánh giá sự tương đồng giữa
các doanh nghiệp này và doanh nghiệp cần thẩm định giá về các chỉ tiêu tài
chính. Sau khi tính toán các chỉ số tài chính của các doanh nghiệp này thu được
kết quả như sau:
|
|
Chỉ số phản ánh quy mô doanh nghiệp (ĐVT:
tỷ đồng)
|
Chỉ số phản ánh khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp (ĐVT:
%)
|
Chỉ
số phản ánh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (ĐVT:
%)
|
|
Vốn điều
lệ
|
Doanh
thu
|
Lợi nhuận
gộp
|
Tốc độ
tăng trưởng lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp trung bình trong 03 năm
gần nhất
|
ROE
|
ROA
|
|
Doanh nghiệp số 1
|
3.500
|
3.187
|
922
|
8
|
10
|
6
|
|
Doanh nghiệp số 2
|
4.000
|
4.769
|
1.431
|
4
|
11
|
5
|
|
Doanh nghiệp số 3
|
2.000
|
3.712
|
854
|
6
|
12
|
6
|
|
Doanh nghiệp số 4
|
3.000
|
3.223
|
903
|
6
|
7
|
4
|
|
Doanh nghiệp số 5
|
1.000
|
1.550
|
387
|
4
|
7
|
3
|
- Đánh giá sự tương đồng về các chỉ tiêu tài chính:
+ Đánh giá sự tương đồng về chỉ số phản ánh quy mô doanh nghiệp
|
Chỉ số phản ánh quy mô doanh nghiệp
|
|
|
Doanh
nghiệp cần thẩm định giá
|
Doanh
nghiệp số 1
|
Doanh
nghiệp số 2
|
Doanh
nghiệp số 3
|
Doanh
nghiệp số 4
|
Doanh
nghiệp số 5
|
|
Vốn điều lệ
|
4.500
|
3.500
|
4.000
|
2.000
|
3.000
|
1.000
|
|
|
Tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít
tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít
tương đồng
|
|
Doanh thu
|
3.395
|
3.187
|
4.769
|
3.712
|
3.223
|
1.550
|
|
|
Tương đồng
|
Ít
tương đồng
|
Tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít
tương đồng
|
|
Lợi nhuận gộp
|
1.155
|
922
|
1.431
|
854
|
903
|
387
|
|
|
Tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít
tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít
tương đồng
|
|
Đánh giá chung
|
|
Tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít
tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít
tương đồng
|
+ Đánh giá sự tương đồng về chỉ số phản ánh khả năng tăng trưởng của
doanh nghiệp
|
Chỉ số phản ánh khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp (ĐVT:
%)
|
|
|
Doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
Doanh nghiệp số 1
|
Doanh nghiệp số 2
|
Doanh nghiệp số 3
|
Doanh nghiệp số 4
|
Doanh nghiệp số 5
|
|
Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp
trung bình trong 03 năm gần nhất
|
7
|
8
|
4
|
6
|
6
|
4
|
|
Đánh giá chung
|
|
Tương đồng
|
Ít tương đồng
|
Tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít ương đồng
|
+ Đánh giá sự tương đồng về chỉ số phản ánh hiệu quả hoạt động của
doanh nghiệp
|
Chỉ số phản ánh khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp (ĐVT:
%)
|
|
|
Doanh nghiệp cần thẩm định giá
|
Doanh nghiệp số 1
|
Doanh nghiệp số 2
|
Doanh nghiệp số 3
|
Doanh nghiệp số 4
|
Doanh nghiệp số 5
|
|
ROE
|
7
|
10
|
11
|
12
|
7
|
7
|
|
|
Tương đồng
|
Ít tương đồng
|
Ít ương đồng
|
Tương đồng
|
Tương đồng
|
|
ROA
|
4
|
6
|
5
|
6
|
4
|
3
|
|
|
Ít tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít tương đồng
|
Tương đồng
|
Tương đồng
|
|
Đánh giá chung
|
|
Ít tương đồng
|
Tương đồng
|
Ít tương đồng
|
Tương đồng
|
Tương đồng
|
Nhận định: các doanh nghiệp số 1, 2 và 4 có nhiều điểm tương đồng
về mặt các chỉ số tài chính với doanh nghiệp cần thẩm định giá, do đó, các
doanh nghiệp này được lựa chọn là doanh nghiệp so sánh. Theo đó, tỷ số thị trường
của các doanh nghiệp này được sử dụng để xác định giá trị của doanh nghiệp cần
thẩm định giá.
- Thu thập thông tin thị trường, thẩm định viên xác định 4 tỷ số
thị trường của các doanh nghiệp so sánh này (, , , ) như sau:
|
|
|
|
|
|
|
Doanh nghiệp số 1
|
12,02
|
1,20
|
1,76
|
8,4
|
|
Doanh nghiệp số 2
|
14,71
|
1,62
|
2,51
|
9,7
|
|
Doanh nghiệp số 4
|
12,99
|
0,91
|
1,32
|
8,5
|
- Xác định giá trị của doanh nghiệp cần thẩm định giá:
Nhận định: các doanh nghiệp so sánh về cơ bản đều tương đồng với
doanh nghiệp cần thẩm định, do đó, tỷ số bình quân có thể được xác
định bằng trung bình cộng tỷ số thị trường của các doanh nghiệp so sánh như
sau:
|
 bình quân
|
 bình quân
|
 bình quân
|
 bình quân
|
|
13,24
|
1,24
|
1,86
|
8,87
|
Theo đó, giá trị của doanh nghiệp được xác định theo các tỷ số thị
trường như sau:
|
Giá trị doanh nghiệp xác định theo tỷ số bình quân
|
Giá trị doanh nghiệp xác định theo tỷ số bình quân
|
Giá trị doanh nghiệp xác định theo tỷ số bình quân
|
Giá trị doanh nghiệp xác định theo tỷ số bình quân
|
|
10.972,98
tỷ VNĐ
|
13.044,4
tỷ VNĐ
|
11.234
tỷ VNĐ
|
10.241
tỷ VNĐ
|
Nhận định: tỷ số , cơ bản tương đồng giữa các doanh nghiệp so
sánh, tỷ số , ít tương đồng hơn, do đó, giá trị doanh nghiệp
xác định theo tỷ số , bình quân được tính theo trọng số 30% cho mỗi
tỷ số, giá trị doanh nghiệp xác định theo tỷ số , bình quân được tính theo trọng số 20% cho mỗi
tỷ số.
Giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá = 10.972,98 × 30% +
13.044,4 × 20% + 11.234 × 20% + 10.241 × 30% = 11.219,87 tỷ VNĐ
2. Ví dụ 2: áp dụng phương pháp tài sản để xác định giá
trị doanh nghiệp
Cần thẩm định giá một doanh nghiệp có thông tin như sau:
- Bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp ngày 31/12/N
Đơn vị
tính: triệu đồng
|
Tài sản
|
Số tiền
|
Nguồn vốn
|
Số tiền
|
|
A. Tài sản
ngắn hạn
1.Tiền
mặt
2.Chứng
khoán ngắn hạn.
3.Các
khoản phải thu.
4.Hàng
tồn kho.
B. Tài sản
dài hạn
1. Giá trị
còn lại của TSCĐ hữu hình
2. Đầu tư
chứng khoán vào công ty Hoàng Sa (1.000.000 cổ phiếu)
3. Góp vốn
liên doanh
|
40.000
10.000
2.000
17.600
8.000
80.000
62.000
15.000
3.000
|
A. Nợ phải trả.
1. Vay ngắn hạn.
2. Vay dài hạn.
B. Nguồn vốn chủ sở hữu.
1. Nguồn vốn kinh doanh.
2. Lãi chưa phân phối.
|
50.000
20.000
30.000
70.000
60.000
10.000
|
|
Tổng tài sản
|
120.000
|
Tổng nguồn vốn
|
120.000
|
- Việc đánh giá lại toàn bộ tài sản của doanh nghiệp cho thấy có những
thay đổi như sau:
+ Kiểm quỹ tiền mặt thiếu 20 triệu đồng không rõ nguyên nhân.
+ Một số khoản phải thu không có khả năng đòi được là 1.000 triệu đồng;
15.000 triệu đồng chắc chắn thu được.
+ Nguyên vật liệu tồn kho hư hỏng 200 triệu đồng; số còn lại theo kết
quả đánh giá lại tăng 300 triệu đồng.
+ TSCĐ hữu hình đánh giá lại theo giá thị trường tăng 5.000 triệu đồng.
+ Giá chứng khoán của công ty Hoàng Sa theo tính toán tại thời điểm
đánh giá là 25.000 đồng/cổ phiếu.
+ Số vốn góp liên doanh được đánh giá lại tăng 3.000 triệu đồng.
+ Thuế suất thuế nhu nhập doanh nghiệp: 20%
- Các thông tin khác như sau:
+ Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của Công ty là 20%, lãi suất các khoản
vay dài hạn là 7,625%/năm. Theo đó, chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của
doanh nghiệp là 15,83%
+ Lợi nhuận bình quân 3 năm gần nhất của Công ty là 20.000 triệu đồng
(trong 3 năm gần nhất công ty không ghi nhận các khoản lợi nhuận bất thường do
thanh lý tài sản cố định hay nguồn thu từ lợi nhuận tài chính).
Lời giải:
* Ước
tính giá trị các tài sản hữu hình và tài sản tài chính của doanh nghiệp như
sau:
1. Kiểm quỹ: - 20
2. Giá trị của khoản phải thu:
Không có khả năng thu: -1.000
3. Nguyên vật liệu:
+ Hư hỏng: - 200
+ Tăng: +300
4. TSCĐ hữu hình: + 5.000
5. Giá trị của số chứng khoán đầu tư vào công ty Trường Sa: Giá thị
trường của 1.000.000 cổ phiếu được tính tại thời điểm xác định giá trị doanh
nghiệp là: 1.000.000 cổ phiếu ´ 25.000đ/cổ
phiếu = 25.000 triệu đồng, tăng 25.000 -15.000
= 10.000 triệu đồng.
6. Vốn góp liên doanh tăng: + 3.000
* Nhận định: các tài sản bao gồm: chứng khoán ngắn hạn, đầu tư chứng
khoán, góp vốn liên doanh không tham gia vào quá trình tạo ra doanh thu cho
doanh nghiệp cần thẩm định giá, do đó, không được tính vào tài sản hoạt động của
doanh nghiệp.
Tổng giá trị tài sản hoạt động:
|
TÀI SẢN
|
Giá trị
theo sổ sách
|
Giá trị
theo thị trường
|
Chênh lệch
|
|
I. Tài sản ngắn hạn
|
40.000
|
|
|
|
- Tiền
|
10.000
|
9.980
|
(-20)
|
|
- Các khoản phải thu
|
17.600
|
16.600
|
(-1000)
|
|
- Hàng tồn kho
|
8.000
|
8.100
|
+100
|
|
II. Tài sản dài hạn
|
80.000
|
|
|
|
1. Giá còn lại TSCĐ hữu hình
|
62.000
|
67.000
|
+5.000
|
|
Tổng giá trị tài sản hoạt động
|
|
101.680
|
|
* Thu nhập có được từ tài sản hoạt động hữu hình và tài sản tài
chính của doanh nghiệp = 101.680 × 15,83% = 16.095,944 triệu đồng
* Thu nhập do các tài sản vô hình đem lại cho doanh nghiệp =
20.000 - 16.095,944 = 3.904,056 triệu đồng
* Giá trị các tài sản vô hình của doanh nghiệp = 
= 19.520,28 triệu đồng
|
TÀI SẢN
|
Giá trị
theo sổ sách
|
Giá trị
theo thị trường
|
Chênh lệch
|
|
I. Tài sản ngắn hạn
|
40.000
|
|
|
|
- Tiền
|
10.000
|
9.980
|
(-20)
|
|
- Chứng khoán ngắn hạn
|
2.000
|
2.000
|
0
|
|
- Các khoản phải thu
|
16.600
|
16.600
|
0
|
|
- Hàng tồn kho
|
8.000
|
8.100
|
+100
|
|
II. Tài sản dài hạn
|
80.000
|
|
|
|
1. Giá còn lại TSCĐ hữu hình
|
62.000
|
67.000
|
+5.000
|
|
2. Đầu tư chứng khoán
|
15.000
|
25.000
|
+10.000
|
|
3. Góp vốn liên doanh
|
3.000
|
6.000
|
+3.000
|
|
III. Giá trị tài sản vô hình
|
0
|
19.520,28
|
+19.520,28
|
|
IV. Giá trị công ty
|
|
154.200,28
|
|
Kết luận: Vậy giá trị doanh
nghiệp cần thẩm định giá là: 154.200,28 triệu
đồng.
3. Ví dụ 3: áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự
do của doanh nghiệp để xác định giá trị doanh nghiệp
Cần thẩm định giá một doanh nghiệp có thông tin như sau:
- Thông tin từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp tại thời
điểm 31/12/N như sau:
Đơn vị
tính: Triệu đồng
|
STT
|
Chỉ
tiêu
|
Số tiền
|
|
1.
2.
3.
4.
5.
6.
|
Lợi nhuận trước thuế TNDN
Khấu hao
Lãi vay
Đầu tư vào tài sản cố định
Giảm vốn lưu động ngoài tiền mặt
Thuế suất thuế TNDN
|
200.000
50.000
10.000
35.000
5.000
25%
|
- Căn cứ vào tình hình sản xuất
kinh doanh 3 năm gần nhất của doanh nghiệp cần thẩm định giá, môi trường kinh
doanh, triển vọng kinh tế vĩ mô, dự báo trong vòng 5 năm tới, tỷ lệ tăng trưởng
hàng năm của doanh nghiệp là 5%, sau đó tăng ổn định hàng năm là 3%.
- Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn
là 10%/năm và tỷ trọng nợ dài hạn trên tổng vốn dài hạn là 
.
- Lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ
hạn 10 năm là 6%/năm.
- Hệ số rủi ro phi đòn bẩy bình
quân được tính toán trên cơ sở hệ số rủi ro có đòn bẩy của cổ phiếu của 5 doanh
nghiệp có cùng ngành nghề kinh doanh với doanh nghiệp cần thẩm định giá hiện
đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là 1,145.
- Tỷ suất lợi nhuận dự kiến trên
thị trường chứng khoán Việt Nam được tính toán theo phương pháp thống kê theo
chỉ số VN-INDEX là 12%/năm.
- Doanh nghiệp không có tài sản
phi hoạt động.
Lời giải:
* Xác định dòng tiền dự báo
FCFF tại thời điểm 31/12/N được
tính như sau:
FCFF = Thu nhập trước lãi vay sau thuế (EBIAT) + Khấu hao - Chi đầu
tư vốn - Thay đổi vốn lưu động thuần ngoài tiền mặt và tài sản phi hoạt động ngắn
hạn (chênh lệch vốn hoạt động thuần)
FCFF = (200.000 + 10.000) × (1 - 22%) + 50.000 - 35.000 - (-5.000)
FCFF = 183.800 triệu đồng
FCFF giai đoạn từ năm 1 - 5 được tính như sau:
FCFF1 = 183.800 × (100% + 5%) = 192.990 triệu đồng
FCFF2 = 192.990 × (100% + 5%) = 202.639,5 triệu đồng
FCFF3 = 202.639,5 × (100% + 5%) = 212.771,48 triệu đồng
FCFF4 = 212.771,48 × (100% + 5%) = 223.410,05 triệu đồng
FCFF5 = 223.410,05 × (100% + 5%) = 234.580,55 triệu đồng
* Hệ số rủi ro có tính đến ảnh hưởng của cơ cấu vốn (bL) của
doanh nghiệp cần thẩm định giá được tính theo công thức
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp cần thẩm định giá:
Re = Rf + bL × (Rm
– Rf)
Re = 6% + 1,431 × (13% - 6%) = 16%
Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền của doanh nghiệp cần thẩm
định giá:
13.17%
* Giá trị cuối kỳ dự báo
FCFF năm thứ 6
FCFF6 = 234.580,55 × (100% + 3%) = 241.617,97 triệu đồng
Giá trị cuối kỳ dự báo như sau:
* Giá trị doanh nghiệp cần thẩm định giá như sau:
Kết luận: Do doanh nghiệp cần thẩm định giá không có tài sản phi
hoạt động, do đó, giá trị của doanh nghiệp cần thẩm định giá là 2.017.944,75
triệu đồng./.